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近期令油價整體走弱的因素我們認為主要來自宏觀層面的風險，包括美聯(lián)儲議息會議釋放的信號不如預期“鴿派”以及中美貿易談判不確定性加大。上周三美聯(lián)儲議息會議宣布降息25個基點，符合市場預期，但美聯(lián)儲表示不會進入長期的降息周期，表態(tài)不如預期“鴿派”令市場失望。另外，美國總統(tǒng)特朗普宣布將從9月1日起對中國3000億美元輸美商品加征10%關稅，而中國方面也表示停止進口美國大豆。我們認為，來自宏觀層面的風險近期將繼續(xù)影響市場氣氛，原油價格仍將承壓。
OPEC減產力度有所松動
當前OPEC產油國仍然是超額減產，但減產力度有所下降。2019年以來，OPEC+產油國實施了新一輪減產，今年6月產量降至2983萬桶/日，創(chuàng)近5年來新低。
從減產執(zhí)行情況來看，OPEC國家除1月沒有達成減產目標外，2—6月均超額減產，尤其是沙特、科威特、阿聯(lián)酋等主要產油國超預期減產使得OPEC整體保持高減產執(zhí)行率。但從減產力度上看，自3月以來，OPEC產油國減產執(zhí)行率呈現(xiàn)下降趨勢，減產力度有所松動。
美國延長伊朗制裁豁免
除了主動減產外，伊朗、委內瑞拉兩國由于受到美國的制裁，產量持續(xù)被動下滑。自去年下半年開始，伊朗原油產量驟降，今年6月降至222.5萬桶/日，較去年同期下降了150多萬桶/日。而伊朗原油出口量也同步下滑，由去年年中的200多萬/日桶降至當前的80萬桶/日，4月僅向中國、印度、土耳其出口原油。根據彭博的統(tǒng)計數(shù)據，5月伊朗僅向中國出口原油。
美國在今年4月底取消了對伊朗原油進口豁免后又再度宣布延長對伊朗制裁豁免90天，美伊關系進一步緩和，雖然當前伊朗與一些歐美國家時有摩擦，但市場似乎已經“習以為?！?，很難再掀起“浪花”，后續(xù)需關注伊朗供給能否出現(xiàn)短暫恢復。
美國頁巖油企業(yè)債務負擔較重
進入下半年，市場尤為關注美國產量的變化。上半年，美國原油產量增長十分有限，截至7月底，美國原油產量較年初僅增長50萬桶/日，而根據IEA的數(shù)據，2018年全年的增幅為166萬桶/日。上半年美國原油產量的增長主要來自頁巖油，傳統(tǒng)原油的產量出現(xiàn)下滑。此前美國頁巖油產量的增長主要源于新增頁巖油井的支撐，也就是主要頁巖油產區(qū)鉆機數(shù)持續(xù)增長支撐了鉆井和完井數(shù)的增長，但今年的情況與此前有明顯不同，由于油價低位以及債務負擔較重，頁巖油上游投資活動仍在減弱，美國石油活躍鉆機數(shù)自今年年初以來減少了100座，因此，我們認為支撐頁巖油產量的主要因素是庫存井的啟用以及部分區(qū)域單井產量的提高。
近幾個月美國七大頁巖油產區(qū)及Permian的投產率在持續(xù)回升，更多的鉆井及庫存井形成完井。此外，我們看到Permian以及Bakken等地的單井產量也在提升，在上游投資放緩的情況下進一步支持了頁巖油產量的增長。
另外，2018年北美管道運力不足一度導致美國主要頁巖油產區(qū)庫存堆積，并在一定程度上限制了美國頁巖油產量的增長，而下半年Permian至灣區(qū)的的新增管道運力達到200萬桶/日，這給予頁巖油增產一定的支持，但出口設施能否配備完善仍存在疑問。當前值得關注的是，除了低油價導致頁巖油企業(yè)減少上游投資，更重要的是這些企業(yè)大部分面臨較重的債務負擔以及現(xiàn)金流問題，尤其是中小型頁巖油企業(yè)目前債務急劇增加以及持續(xù)性負現(xiàn)金流，這令這些頁巖油企業(yè)很難再進一步增加上游投資，頁巖油長期產出將承壓。
經濟增長放緩對原油需求形成壓制
全球原油需求與全球經濟走勢高度相關，2019年全球經濟增長出現(xiàn)明顯放緩，原油主要需求大國經濟增長步伐均顯著放慢，這給原油需求增長帶來負面影響。今年以來三大能源機構持續(xù)下調2019年全球原油需求增長預期，最新的數(shù)據顯示，EIA、IEA、OPEC對2019年全球原油需求增長的預期分別為107萬桶/日、120萬桶/日以及114萬桶/日，較年初的預測均有所下調，全球原油需求增速的放緩將對油價形成長期壓制。
從季節(jié)性需求來看，美國市場當前處于季節(jié)性消費旺季，原油庫存連續(xù)6周下降，庫存總量降至4.45億桶，創(chuàng)今年4月以來新低，后期美國市場持續(xù)去庫將對三季度油市形成支撐。
基金持倉看空情緒有所增強
從以往規(guī)律來看，CFTC總持倉、基金凈多頭持倉與油價呈現(xiàn)正相關關系。我們統(tǒng)計了CME和ICE兩大交易所上市的五大油品的持倉數(shù)據，該數(shù)據是油市投資的風向標，且各油品之間關聯(lián)性很強，因此五大油品總的持倉變化基本可以反映油品市場的情緒。
數(shù)據顯示，五大油非商業(yè)凈多頭持倉以4月下旬為界，呈現(xiàn)前增后減，凈多頭持倉的變化與油價走勢的變化基本同步。就當前的情況來看，五大油基金凈多頭持倉較前期有所下滑，尤其是空頭增倉較為明顯，而基金多空持倉比也有所下降，市場看空情緒有所增強。
總體來看，中美貿易談判存不確定性、美聯(lián)儲降息利好兌現(xiàn)以及延長伊朗制裁豁免從宏觀及地緣政治方面打壓市場情緒，而經濟走弱對原油需求增長形成長期抑制。
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