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深耕電子陶瓷行業(yè)四十余載，多元發(fā)展成就陶瓷專家
公司深耕電子陶瓷行業(yè)四十余載，集材料、產(chǎn)品、裝備研發(fā)與制造為一體，穩(wěn)踞電子陶瓷龍頭，未來盈利持續(xù)看好。三年兩次股權激勵計劃，技術研發(fā)實力不斷加強，在拓展多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時，與優(yōu)質(zhì)客戶戰(zhàn)略合作，形成穩(wěn)定供應鏈。
掌握粉體制備關鍵技術，競爭性優(yōu)勢明顯
陶瓷粉體的技術壁壘高，高端粉體制造技術主要掌握在日美德等少數(shù)國家手中。公司通過技術創(chuàng)新掌握了粉體制備關鍵技術，打破了粉體長期依賴進口的局面，且后續(xù)成型加工的良率和產(chǎn)品毛利率都遠高于同行。公司兼顧粉體的性能和成本，使得后續(xù)陶瓷產(chǎn)品的市場競爭力和業(yè)務拓展能力不斷增強。
垂直一體化布局，技術優(yōu)勢和成本優(yōu)勢雙引擎驅(qū)動
公司是國內(nèi)唯一一家掌握從粉體制備到機加工測試工藝并進行垂直一體化布局的公司。在生產(chǎn)加工和工藝控制上形成了一條具有自己特色的工藝技術路線，主要產(chǎn)品技術達到國際先進水平。公司通過電極漿料、陶瓷粉體的自制和精密模具的設計創(chuàng)新，大大提高了生產(chǎn)效率，成本優(yōu)勢凸顯。
核心陶瓷技術平臺，各細分領域面臨爆發(fā)式增長
5G時代刺激濾波器需求增長，物聯(lián)網(wǎng)、共享單車、汽車電子等產(chǎn)業(yè)的跨步式發(fā)展使得晶體頻率元件的市場需求大幅上升，公司承接日企退出產(chǎn)能，陶瓷封裝基座市場規(guī)模成倍增加。光纖到戶、基站建設和數(shù)據(jù)中心的增長將帶來光纖陶瓷插芯及套筒的增量需求，公司作為絕對行業(yè)龍頭價穩(wěn)量增。手機后蓋“去金屬化”，公司快速布局陶瓷后蓋市場，產(chǎn)能擴張先發(fā)優(yōu)勢明顯。隨著新能源市場的關注度持續(xù)升溫，公司燃料電池隔膜板業(yè)務未來發(fā)展前景廣闊。MLCC和陶瓷基片的需求增速穩(wěn)定，公司有望持續(xù)受益。
投資評級與估值
三環(huán)集團作為中國電子陶瓷行業(yè)龍頭，也是國內(nèi)唯一一家實現(xiàn)高度垂直一體化的尖端陶瓷企業(yè)。公司深耕陶瓷產(chǎn)業(yè)多年，多個產(chǎn)品產(chǎn)銷量已經(jīng)為全球第一。投資者一直擔心的陶瓷插芯產(chǎn)品在經(jīng)歷2016-2017年的大幅度降價后，價格已經(jīng)企穩(wěn)，而且即將來臨的5G建設將大幅度提升陶瓷插芯的價值量和需求量;PKG陶瓷封裝基座進口替代邏輯強;手機高端化趨勢明顯，陶瓷后蓋指數(shù)式增長。公司有望在2018年步入高速增長通道。我們預計公司歸母凈利潤未來三年復合增長率達到35%，2018-2020年歸母凈利潤為15.29 /20.46/27億元，對應EPS分別為0.88/1.18/1.56元。我們給予三環(huán)集團對應2018年35X PE，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：下游行業(yè)的增速放緩;匯率波動超出預期;原材料價格上漲幅度過大。
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