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在有色行業(yè)中，產(chǎn)品價(jià)格波動對企業(yè)經(jīng)營影響巨大，期貨套期保值成為各實(shí)體企業(yè)規(guī)避市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、保證穩(wěn)定收益的重要手段和工具。
目前國內(nèi)有色行業(yè)龍頭企業(yè)已經(jīng)比較成熟地運(yùn)用各種期現(xiàn)結(jié)合工具，通過衍生品市場對沖產(chǎn)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量。
積極建立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制
“江銅的整個(gè)發(fā)展過程離不開期貨市場，只要我們一開門就跟期貨市場打交道，也正因?yàn)橛辛似谪浭袌觯糯_保了江銅經(jīng)營上比較平穩(wěn)的發(fā)展?！痹趧倓偨Y(jié)束的第十五屆上海衍生品市場論壇上，江西銅業(yè)股份有限公司黨委副書記、總經(jīng)理吳育能提到衍生品對有色企業(yè)的幫助時(shí)感慨道。
這在一定程度上代表了有色企業(yè)的心聲。中國的衍生品市場中，以銅鋁鉛鋅等基本金屬為代表的有色衍生品市場是目前國內(nèi)成熟、高效的衍生品市場之一。多年來，有色金屬期貨市場伴隨著中國有色金屬產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，在管理風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、配置資源和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。
在期貨方面，目前上海期貨交易所已經(jīng)形成銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳六大有色金屬期貨的基礎(chǔ)品種序列，并正在推進(jìn)包括氧化鋁、鋁合金、鈷在內(nèi)的儲備期貨品種的研究開發(fā)。
2017年，按單邊統(tǒng)計(jì)，上海期貨交易所總成交金額為89.93萬億元，同比增加5.83%;總成交量為13.64億手，同比下降18.83%。其中，有色金屬期貨成交量3億手，在上期所總成交量中占比22%;成交金額36.98萬億元，在上期所總成交金額中占比41%。今年1月到5月，有色金屬期貨成交量1.29億手，同比上升14.36%;成交金額16.6萬億元，同比增長20.8%。
在成熟的市場支持下，國內(nèi)大部分大型有色企業(yè)都建立了完善的套保制度，利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。
以中鋁集團(tuán)為例，作為中國大的有色集團(tuán)之一，中鋁集團(tuán)下屬部分鋁廠在二十世紀(jì)九十年代就開始進(jìn)行期貨套期保值交易，成為國內(nèi)第一批“紅馬甲”。
經(jīng)過十幾年的套期保值操作，中鋁集團(tuán)形成了一整套期貨套期保值管理流程和風(fēng)險(xiǎn)管控方法。中鋁集團(tuán)及從事套保業(yè)務(wù)的成員企業(yè)均成立了期貨業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組，制定了《商品期貨套期保值管理辦法》和各成員企業(yè)的期貨套保實(shí)施細(xì)則。每年初，各成員企業(yè)的期貨業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組根據(jù)當(dāng)年的產(chǎn)銷計(jì)劃，向集團(tuán)上報(bào)套保計(jì)劃。各成員企業(yè)依據(jù)批準(zhǔn)后的套保計(jì)劃，根據(jù)經(jīng)營目標(biāo)和規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的需要開展套保業(yè)務(wù)。每年底，集團(tuán)期貨業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組評估套保方案執(zhí)行情況和執(zhí)行效果，并對下一年套保方案的制定提出指導(dǎo)意見和改進(jìn)要求。
目前中鋁集團(tuán)主要通過旗下全資子公司中鋁國際貿(mào)易有限公司(簡稱“中鋁國貿(mào)”)開展期貨套期保值業(yè)務(wù)。中鋁集團(tuán)要求各成員企業(yè)統(tǒng)一通過中鋁國貿(mào)進(jìn)行境內(nèi)外期貨下單操作。每日收盤后，中鋁國貿(mào)把期貨持倉盈虧、交易買賣情況匯總，既分企業(yè)、分品種，上報(bào)集團(tuán)風(fēng)控管理等部門。
中鋁國貿(mào)期貨業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組組長由董事長或總經(jīng)理擔(dān)任，成員包括分管期貨業(yè)務(wù)的公司領(lǐng)導(dǎo)、財(cái)務(wù)總監(jiān)、紀(jì)委書記及期貨部、財(cái)務(wù)部、運(yùn)營管理部、法律部和審計(jì)部負(fù)責(zé)人。在風(fēng)險(xiǎn)管控上，中鋁國貿(mào)對期貨業(yè)務(wù)管理實(shí)施三級風(fēng)險(xiǎn)防控體系，每一級部門應(yīng)分別從風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)解決方案等方面，執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制職責(zé)，構(gòu)建從風(fēng)控前臺(期貨部)、中臺(高層管理人員和運(yùn)營管理部)到后臺(財(cái)務(wù)部、法律部和審計(jì)部)各司其職的整體風(fēng)險(xiǎn)管理和控制系統(tǒng)。
企業(yè)詳解套保策略
“知是行之始，行是知之成”，對有色企業(yè)而言，建立套保制度，制定套保策略都只是利用衍生品市場管理風(fēng)險(xiǎn)的開始，真正考驗(yàn)可能更來自于套保中的實(shí)踐。如何正確判斷產(chǎn)品的市場價(jià)格趨勢?如何根據(jù)市場變化制定套保策略?豫光金鉛的實(shí)踐操作，可能為更多企業(yè)提供一個(gè)高效的樣本。
2018年初至今，鉛價(jià)先抑后揚(yáng)，行業(yè)運(yùn)行基本呈現(xiàn)以下幾個(gè)基本特征：一是隨著環(huán)保政策的進(jìn)一步收緊，再生鉛供應(yīng)收窄;二是上半年檢修季，原生鉛冶煉企業(yè)供應(yīng)收窄;三是隨著精礦供應(yīng)緊張，加工企業(yè)長期虧損，生產(chǎn)積極性不高，全產(chǎn)業(yè)整體庫存水平較往期同期偏低。
由于一季度整體供需兩淡，故鉛價(jià)整體呈弱勢震蕩格局，在18000元/噸至19000元/噸之間尋找平衡。進(jìn)入4月份后，隨著下游消費(fèi)啟動的預(yù)期，加之經(jīng)過幾個(gè)月的消耗，社會庫存進(jìn)一步下降，再生鉛供應(yīng)緊張局面不改，市場提前開始擔(dān)心鉛供應(yīng)方面壓力。鉛價(jià)隨之在5月快速攀升，5月25日，滬鉛期貨1806合約一度上行至20650元/噸，達(dá)到2017年以來的高點(diǎn)，且近月合約升水明顯。
在此過程中，作為鉛冶煉企業(yè)面臨的局面如下：一、國內(nèi)春節(jié)期間的消費(fèi)淡季，公司常規(guī)積壓成品庫存;二、市場價(jià)格長期低于公司成本價(jià)，盤活現(xiàn)金流和經(jīng)營好庫存成為當(dāng)務(wù)之急。
針對市場情況，豫光金鉛認(rèn)為鉛企可以積極調(diào)整套保策略應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，主要包括以下幾個(gè)交易步驟：
首先，在鉛價(jià)低于成本價(jià)期間，適當(dāng)控制銷售節(jié)奏，除了保證正常長單供應(yīng)，散單銷售在成本以下應(yīng)適量控制出貨量，超額積壓庫存以現(xiàn)貨換頭寸且在近月有升水時(shí)，以多頭往后換月形式及倉單質(zhì)押方式盤活企業(yè)現(xiàn)金流。同時(shí)，基于內(nèi)外盤比價(jià)偏低，且價(jià)格長期低于成本價(jià)及消費(fèi)預(yù)期往好處走，適當(dāng)降低保值比例，并且保值頭寸適當(dāng)偏重于倫敦市場;
其次，在價(jià)格達(dá)到預(yù)期目標(biāo)以后，開始逐步清理現(xiàn)貨庫存及頭寸;
在國內(nèi)外比價(jià)達(dá)到理想價(jià)位時(shí)，將倫敦頭寸換至國內(nèi)近月，鎖定現(xiàn)貨高升水結(jié)構(gòu)利潤，現(xiàn)貨出貨通暢則平頭寸，現(xiàn)貨銷售不利則準(zhǔn)備交倉。
豫光金鉛相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，通過以上操作，既保證了企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，同時(shí)將庫存靈活處理得到了預(yù)期目的，并且鎖定了合適的現(xiàn)貨升水利潤。
進(jìn)一步發(fā)展有色衍生品市場
多位有色產(chǎn)業(yè)人士感慨，期貨套期保值已經(jīng)成為各實(shí)體企業(yè)規(guī)避市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，保證穩(wěn)定收益的重要手段和工具。
“期貨交易為中鋁集團(tuán)提供了寶貴的風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)會和手段。中鋁有大量的鋁錠、氧化鋁現(xiàn)貨庫存和外購的海外礦產(chǎn)資源，通過期貨交易可以盡早鎖定未來的收益。如果不通過期貨管理利潤，天天隨行就市，按照中鋁集團(tuán)產(chǎn)量，極小的價(jià)格漲跌幅度都會對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績造成較大影響。中鋁企業(yè)通過套期保值獲得了確定性收益，規(guī)避了價(jià)格大漲大跌風(fēng)險(xiǎn)?！敝袖X集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
金瑞期貨股份有限公司研究所副所長王思然表示，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是一套由董事會和管理層共同設(shè)立的和企業(yè)戰(zhàn)略相關(guān)的管理流程，功能是識別影響企業(yè)運(yùn)作的潛在事件和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)控制到可接受水平，幫助企業(yè)達(dá)到目標(biāo)的過程。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不確定性比較大，企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)管理的要求也是越來越高。
前路漫漫，道阻且長。對于中國的有色衍生品市場來說，為實(shí)體企業(yè)服務(wù)仍存在較大空間。比如進(jìn)一步豐富品種、完善場外市場、增加國際影響力，幫助企業(yè)進(jìn)行全球布局發(fā)展方面仍大有可為。
在第十五屆上海衍生品市場論壇上，上期所副總經(jīng)理葉春和表示，為了在更大時(shí)空范圍內(nèi)發(fā)揮定價(jià)影響力，上期所將積極推動國際化發(fā)展進(jìn)程，努力提升服務(wù)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的能力，充分發(fā)揮期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理功能，著力做好以下工作。
一是加快產(chǎn)品創(chuàng)新。實(shí)施產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，在豐富商品期貨的同時(shí)，有序推進(jìn)包括銅期權(quán)、有色金屬指數(shù)期貨在內(nèi)的衍生產(chǎn)品研究和上市進(jìn)程，豐富市場避險(xiǎn)工具。抓住原油期貨順利上市契機(jī)，推進(jìn)上期所產(chǎn)品國際化。
二是做精做深產(chǎn)品。根據(jù)各品種功能發(fā)揮情況和產(chǎn)業(yè)客戶的需要，上期所將不斷完善現(xiàn)有合約規(guī)則，增強(qiáng)交易合約的連續(xù)性，提高套期保值的便利性，優(yōu)化倉庫布局，擴(kuò)大交割資源，降低交易成本，提高運(yùn)行效率，促進(jìn)期貨與現(xiàn)貨兩個(gè)市場互為補(bǔ)充和有機(jī)融合。
三是深化產(chǎn)業(yè)服務(wù)。5月28日，上期標(biāo)準(zhǔn)倉單交易平臺正式上線運(yùn)行，這是我們探索期現(xiàn)結(jié)合方式、滿足產(chǎn)業(yè)客戶多元化和個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求的又一創(chuàng)新。此外，針對相關(guān)期貨產(chǎn)品所涉及的生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易企業(yè)特點(diǎn)，我所將有針對性地開展套期保值業(yè)務(wù)培訓(xùn)和市場推廣，加強(qiáng)行業(yè)服務(wù)和現(xiàn)場指導(dǎo)，進(jìn)一步提升企業(yè)合理運(yùn)用期貨工具的能力與水平。
四是推進(jìn)對外開放。上期所將緊緊把握“一帶一路”倡議的歷史機(jī)遇，加強(qiáng)與沿線國家和地區(qū)開展形式多樣的務(wù)實(shí)合作，包括產(chǎn)品互掛、結(jié)算價(jià)授權(quán)、股權(quán)合作、信息互換等業(yè)務(wù);探索在現(xiàn)有品種上引入境外投資者，提升上期所價(jià)格的全球影響力;繼續(xù)擴(kuò)大境外品牌注冊數(shù)量，豐富可供交割資源。
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