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下半年中國經(jīng)濟運行十大預(yù)判
2018年以來，國際形勢錯綜復(fù)雜，全球經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭將有所減弱。目前我國通脹水平總體較為穩(wěn)定，經(jīng)濟增長的韌性繼續(xù)增強。此外，我國市場流動性趨于合理穩(wěn)定，人民幣匯率下調(diào)風(fēng)險總體可控。展望今年下半年，我國將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，更強調(diào)加強政策的預(yù)調(diào)微調(diào)和預(yù)期管理的重要性。
□交通銀行金融研究中心
1.全球經(jīng)濟復(fù)蘇有所減弱
2017年， 全球所有主要經(jīng)濟體自2008年以來首次實現(xiàn)同步經(jīng)濟增長，但進入2018年以來國際形勢錯綜復(fù)雜，全球經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭有所減弱。發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策及特朗普稅改對新興市場的外溢性影響較為明顯，貿(mào)易摩擦風(fēng)險持續(xù)上升，中東地區(qū)地緣局勢緊張等，外圍市場風(fēng)險有所上升，也增加了全球經(jīng)濟運行的不確定性。
發(fā)達經(jīng)濟體整體復(fù)蘇帶動全球需求改善，預(yù)計2018年下半年全球經(jīng)濟有望保持復(fù)蘇態(tài)勢，但不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟復(fù)蘇走勢將分化。其中，美國經(jīng)濟運行良好，經(jīng)濟增速可能加快至2.7%。減稅和基建等經(jīng)濟促進計劃逐漸見效，經(jīng)濟復(fù)蘇帶動就業(yè)、收入和資產(chǎn)價格增長，二季度以來美國各項經(jīng)濟指標(biāo)普遍走強，預(yù)計下半年美聯(lián)儲還將提高聯(lián)邦基金利率2次，美國聯(lián)邦儲備銀行的資產(chǎn)負債表也將進一步削減。同時，英國脫歐和難民危機等問題困擾著歐洲經(jīng)濟，歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭將有所走弱，預(yù)計2018年全年歐元區(qū)經(jīng)濟增速可能下降至2.2%。此外，去年日本經(jīng)濟復(fù)蘇主要得益于外需回暖，但其內(nèi)需不足和外需放緩可能導(dǎo)致今年日本經(jīng)濟增長明顯放緩，預(yù)計2018年日本經(jīng)濟增速可能放緩至1.5%。
新興經(jīng)濟體面臨的外部沖擊有所增大。盡管新興經(jīng)濟體有望繼續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢，但依靠價格上漲和國際市場需求回暖拉動經(jīng)濟增長的難度有所擴大。年初以來，部分新興市場國家經(jīng)濟增長普遍放緩，各國復(fù)蘇的步伐明顯不一致。受到美聯(lián)儲持續(xù)加息和國際金融市場不確定性加大等因素的影響，新興市場國家面臨資本市場不完善、金融系統(tǒng)脆弱、財政狀況吃緊和國際收支逆差等壓力，有可能導(dǎo)致部分新興市場國家金融波動有所加劇。
總體判斷，2018年全球經(jīng)濟增長將達到3.7%，比2017年加快0.1個百分點。其中，發(fā)達國家經(jīng)濟增長2.3%，新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家經(jīng)濟增長4.5%。
2.三大需求增速均呈現(xiàn)不同程度放緩
2018年上半年，中國經(jīng)濟運行平穩(wěn)。由于外圍市場風(fēng)險逐步上升，外需增長仍存在較大的不確定性，有可能影響下半年我國的出口增長。
在資金來源較緊的環(huán)境下，預(yù)計投資增速仍將維持低位運行。隨著PPP項目清理工作收尾，預(yù)計未來項目庫金額和數(shù)量將趨于穩(wěn)定甚至回升，有助于下半年基建投資企穩(wěn)。加快財政資金撥付和支出進度，盤活財政存量資金、提高資金使用效率，將改善基建投資資金來源。預(yù)計下半年基建投資增速可能探底回升，全年增速在12%左右。同時，工業(yè)企業(yè)盈利改善，降低重點制造業(yè)行業(yè)稅率，以及打造制造強國等政策支持下，高端制造業(yè)投資增速有望加快。預(yù)計2018年下半年制造業(yè)投資增速還將有所上升，全年增長6%左右。此外，下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將可能從上半年的高位增長回落，預(yù)計全年增速介于6%至8%之間，持平或略高于去年同期水平。綜合來看，2018年全年固定資產(chǎn)投資增長6.5%左右。
下半年，消費有望小幅回升，增速略高于上半年，預(yù)計全年消費增長9.7%左右，增速比上年有所放緩。今年促進開放、增加進口和提高消費者福利等政策頻繁出臺，將對消費起到一定的提振作用。同時，下調(diào)和取消部分消費品進口關(guān)稅，通過擴大進口把消費端留在國內(nèi)，也將促進消費增長。具體來看，今年7月1日后，降低進口整車和零部件關(guān)稅，一定程度上或?qū)⒋碳の磥砥囶愊M增長;個稅修正案已經(jīng)報請全國人大審議，預(yù)計下半年有望推出;下半年養(yǎng)老金調(diào)整將全部發(fā)放到位，預(yù)計將有1.14億名退休人員受益。以上政策的落地，都將對下半年消費需求增長起到積極帶動的作用。由于投資和出口對經(jīng)濟增長的拉動作用有所下降，消費對經(jīng)濟增長的拉動作用將相應(yīng)提升，預(yù)計2018年全年消費對經(jīng)濟增長的貢獻率將超過60%。
從外需來看，年初以來歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭有所減弱、貿(mào)易摩擦升級等因素都將給下半年我國出口增長帶來不確定性影響，預(yù)計下半年出口增速可能低于上半年。另外，1月至5月貨物貿(mào)易順差996.7億美元，同比增長-26.8%，預(yù)計全年順差與上年相比收窄幅度較大。
3.經(jīng)濟增長的韌性繼續(xù)增強
三年以來，我國經(jīng)濟增速持續(xù)保持在6.7%至7%左右水平，顯示我國經(jīng)濟具有較強的韌性，預(yù)計2018年我國經(jīng)濟仍將維持這種較強的韌性。
具體來看，工業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)健增長。今年1月至5月我國工業(yè)增加值增速為6.9%，與1月至4月份持平，創(chuàng)下2015年以來的新高。1月至5月份發(fā)電量同比增長8.5%，增速較1-4月份加快0.8個百分點。這些數(shù)據(jù)表明，從供給側(cè)和生產(chǎn)端來看，我國經(jīng)濟仍然顯示出較強的活力。
房地產(chǎn)市場保持一定的活躍度。今年以來，我國繼續(xù)堅持房地產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)不動搖、力度不放松，保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。在此背景下，近期房地產(chǎn)交易有所活躍，房地產(chǎn)開發(fā)投資有所增加，有利于投資增速保持穩(wěn)定。
新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式發(fā)展較快。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)生產(chǎn)增速明顯快于全部規(guī)模以上工業(yè)，其中5月新能源汽車產(chǎn)量的同比增速為56.7%，集成電路產(chǎn)量的同比增速為17.2%，工業(yè)機器人產(chǎn)量的同比增速為35.1%?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”已經(jīng)融入到各行各業(yè)，催生了很多新業(yè)態(tài)和新商業(yè)模式，也推動了數(shù)字經(jīng)濟、平臺經(jīng)濟和共享經(jīng)濟快速發(fā)展。由此，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式逐漸成為推動我國經(jīng)濟增長的新動力。
4.通脹水平總體較為穩(wěn)定
2018年1月至5月，CPI同比上漲2%。受季節(jié)因素影響，2月CPI為上半年高點，3月之后的CPI漲幅略有下降。另外，1月至5月PPI同比上漲3.7%，3月后PPI漲幅逐漸擴大，從3.1%上漲至4.1%。從今年二季度開始，CPI和PPI之間再現(xiàn)剪刀差現(xiàn)象。出現(xiàn)剪刀差現(xiàn)象表明，工業(yè)產(chǎn)品價格向消費端傳導(dǎo)不暢。PPI上升，主要是生產(chǎn)資料類工業(yè)產(chǎn)品價格上漲，與消費更為密切的生活資料類價格漲幅并不大。所以，PPI上漲的影響主要集中在上游產(chǎn)品，與CPI相關(guān)的下游產(chǎn)品價格漲幅相對較小。因此，PPI上漲，沒有促使終端需求明顯走強，也沒有顯著拉升消費品價格。預(yù)計四季度之后CPI和PPI之間的剪刀差會收窄，PPI也可能沖高回落。
在國內(nèi)需求平穩(wěn)增長的前提下，未來CPI缺乏顯著反彈的動力。預(yù)計三四季度豬肉價格可能回升，或帶動食品價格小幅上升。另外，非食品價格保持穩(wěn)定，下半年可能溫和上升。翹尾因素的影響在7月之后將顯著回落。這表明，下半年CPI大幅上升的可能性較小，預(yù)計2018年全年CPI同比上漲2%左右。另外，近幾個月來PPI出現(xiàn)反彈，但這種回升勢頭不會長期持續(xù)。因為，未來國際油價持續(xù)上行的可能性不大，對PPI的抬升作用也將減弱。在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，工業(yè)產(chǎn)業(yè)需求不會大幅走強，需求拉動PPI大幅上升的可能性也較小。預(yù)計三季度PPI可能延續(xù)上漲之勢，四季度回落的可能性較大，預(yù)計2018年全年P(guān)PI平均漲幅為3.5%左右。
5.房地產(chǎn)市場總體保持平穩(wěn)運行
目前來看，房地產(chǎn)市場總體保持平穩(wěn)運行。盡管商品房成交增速溫和下行，但重點城市供給邊際改善。另外，基于嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿政策的影響，同時受到資金來源收緊的制約，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的各項融資渠道明顯收緊，預(yù)計未來開發(fā)投資增速將緩慢下行。但是，在各級政府的積極穩(wěn)妥推動下，租賃住房、保障性住房和共有產(chǎn)權(quán)房等政策性住房的建設(shè)步伐預(yù)計將加快。這將使得未來開發(fā)投資具有較強的韌勁。
6.經(jīng)濟平穩(wěn)運行帶來結(jié)構(gòu)性機會
預(yù)計2018年全年經(jīng)濟增速將維持在6.7%左右水平?？申P(guān)注經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改善及質(zhì)量提升帶來的機會。
關(guān)注資本與技術(shù)結(jié)合帶來的創(chuàng)新型企業(yè)快速發(fā)展的機會。應(yīng)對內(nèi)外壓力，支持創(chuàng)新是支撐中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵舉措之一。在加快建設(shè)創(chuàng)新型國家過程中，應(yīng)當(dāng)鼓勵和促進資本與技術(shù)結(jié)合，加大對關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)創(chuàng)新的政策支持力度，關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)處于領(lǐng)先地位的一些企業(yè)將迎來巨大發(fā)展機遇。未來可持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥研發(fā)、半導(dǎo)體、軍工航天、人工智能等相關(guān)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的投資機會。
關(guān)注居民消費升級帶來的機會。在外圍不確定性可能上升的背景下，持續(xù)擴大內(nèi)需，對保持實體經(jīng)濟平穩(wěn)運行至關(guān)重要。作為13億多人口的大國，這本身就潛藏著巨大的消費需求潛力。在擴大消費需求方面，預(yù)計未來政府將通過相關(guān)政策來提升居民消費率，促進消費結(jié)構(gòu)升級。同時，運用個人所得稅和轉(zhuǎn)移支付等手段增加居民可支配收入，并采取降低特定商品進口關(guān)稅和消費稅等方式滿足中高端消費需求，促進消費結(jié)構(gòu)升級。未來，可以關(guān)注關(guān)稅下降后高端消費需求提升的機會，關(guān)注個稅改革帶來的居民可支配收入增加、城市化發(fā)展及低收入人群收入提升后帶來的消費升級機會等。
關(guān)注產(chǎn)業(yè)集中度提升過程中龍頭企業(yè)成長的機會。2018年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點方向發(fā)生了改變。在推進“三去一降一補”的基礎(chǔ)上，2018年向“破、立、降”的重點方向轉(zhuǎn)變。其中，“破”就是大力破除無效供給，著重處置“僵尸企業(yè)”，堅決化解過剩產(chǎn)能?！傲ⅰ本褪谴罅ε嘤聞幽?，在化解過剩產(chǎn)能的基礎(chǔ)上推動傳統(tǒng)產(chǎn)能優(yōu)化升級，提升企業(yè)創(chuàng)新能力?！敖怠本褪谴罅档蛯嶓w經(jīng)濟成本，重點在清理涉企收費、降低制度性交易成本兩方面，預(yù)計將推進稅費體制改革?！捌?、立、降”的過程就是過剩產(chǎn)能及落后企業(yè)被淘汰的過程，也是先進產(chǎn)能及優(yōu)勢企業(yè)脫穎而出的過程。在部分產(chǎn)能過剩行業(yè)的落后產(chǎn)能淘汰后，有成本及技術(shù)競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)的市場份額將得到提升，其盈利能力增強將帶來新的投資機會。
7.應(yīng)對和管理三大外圍市場風(fēng)險
一是外圍市場不確定性風(fēng)險上升，可能會給我國出口增長帶來一定的壓力和挑戰(zhàn)。因為，貿(mào)易保護主義是影響國際經(jīng)濟增長的重要風(fēng)險，通常會增加經(jīng)濟增長的脆弱性。如果未來貿(mào)易摩擦風(fēng)險持續(xù)上升，將可能對全球經(jīng)濟復(fù)蘇構(gòu)成負面的沖擊，并將引起我國出口增速有所回落。凈出口由負轉(zhuǎn)正，是支撐2017年我國經(jīng)濟企穩(wěn)向好的關(guān)鍵影響因素。2018年，如果貿(mào)易摩擦風(fēng)險持續(xù)上升，可能會影響就業(yè)和企業(yè)盈利，并制約經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。對此， 我們要盡量減少貿(mào)易因素對經(jīng)濟發(fā)展的不利影響。
二是全球地緣局勢緊張風(fēng)險攀升，透過原油價格上漲，或給我國增加輸入性通脹的一定壓力。例如，目前中東地區(qū)地緣局勢明顯不穩(wěn)，對國際油價波動將構(gòu)成一定的沖擊和影響，有可能推動國際油價持續(xù)創(chuàng)出新高，進而可能對我國帶來輸入性通脹壓力。
三是發(fā)達國家貨幣政策正常化進程，給全球金融帶來不穩(wěn)定性風(fēng)險將持續(xù)上升。發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策正?；^程中的加息和縮表，特別是美元持續(xù)加息，對近期新興經(jīng)濟體國家金融市場形成了一定的沖擊。另外，部分資本市場不完善、金融系統(tǒng)脆弱、財政狀況吃緊和國際收支逆差的新興市場國家已經(jīng)或正在出現(xiàn)局部的金融動蕩。對此，我們應(yīng)當(dāng)予以高度關(guān)注。
8.市場流動性趨于合理穩(wěn)定
當(dāng)前，貨幣信貸增長適度。近期，央行通過定向降準(zhǔn)等一系列支持措施，對下半年信貸投放將產(chǎn)生一定的積極影響。另外，社會融資增長總體比較平穩(wěn)。預(yù)計下半年信貸增速介于12.5%至13.0%區(qū)間，2018年全年信貸增量約為16萬億元;社融增速或為10%，社融增量約為17.5萬億元。
同時，M2增速有望趨于穩(wěn)定，社融與M2增速之間的背離趨勢將逐步收窄。目前，信貸平穩(wěn)較快增長，將有助于M2的企穩(wěn)回升。影響下半年M2增速變化的因素主要包括：一是央行定向調(diào)控政策將圍繞增強信貸支持實體經(jīng)濟力度展開;二是下半年財政支出力度較上半年可能明顯加大;三是表外不合規(guī)融資存量到期不再續(xù)作壓力依然存在。據(jù)此推斷，2018年下半年M2增速有望企穩(wěn)。
此外，銀行間市場流動性也將趨于穩(wěn)定，下半年或出現(xiàn)配置利率債的市場交易機會。今年下半年，央行貨幣政策工具運用方式不斷組合創(chuàng)新，調(diào)控更趨靈活，這將有利于維持銀行間市場利率基本穩(wěn)定。由此，預(yù)計下半年DR007中樞將介于2.4%至2.6%區(qū)間上下波動，利率債利率或小幅下行，信用利差或擴大。綜合研判，下半年債券市場利率整體將呈現(xiàn)下行趨勢，如10年期國債到期收益率將下移至3.60%下方。
9.人民幣匯率下調(diào)風(fēng)險總體可控
當(dāng)前，中國經(jīng)濟基本面良好，總體運行較為平穩(wěn)，外商直接投資穩(wěn)步增長，國內(nèi)金融市場擴大對外開放將繼續(xù)促進境外資本流入。但在美聯(lián)儲加快加息步伐、一些新興經(jīng)濟體國家金融動蕩以及全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險上升的市場環(huán)境下，全球避險情緒有所升溫，跨境資金流動和資本外流的壓力有所增加。但是，隨著我國經(jīng)常賬戶從順差轉(zhuǎn)為基本平衡，資本和金融賬戶的順差收窄，國際收支順差規(guī)模將有所下降，但總體仍將保持基本平衡，不會出現(xiàn)較大規(guī)模的資本外流。
2018年下半年，鑒于美國經(jīng)濟仍將保持穩(wěn)健增長，美國、歐元區(qū)和日本央行貨幣政策將繼續(xù)分化，以及全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險上升導(dǎo)致避險情緒有所升溫，預(yù)計美元仍有上行動力，人民幣或面臨一定的下調(diào)壓力。但受到當(dāng)前中國經(jīng)濟增長的韌性增強、財政赤字率不高、國際收支基本平衡、外債指標(biāo)較為健康和外匯儲備充足等因素的較強支撐，預(yù)計將顯著增強市場對人民幣的信心，并穩(wěn)定市場的預(yù)期。據(jù)此判斷，盡管2018年下半年人民幣對美元匯率存在一定的下調(diào)壓力，但人民幣匯率下調(diào)風(fēng)險仍然總體可控。
10.繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策
今年下半年，我國將繼續(xù)實施積極的財政政策，加快財政支出進度，切實發(fā)揮財政政策促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。其中，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，提升財政資金使用效率，著重對重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的支持;適當(dāng)加大財政對基建投資的支持力度，促進PPP項目庫金額和數(shù)量穩(wěn)定甚至回升，提升PPP項目落地率和投資額;深化財稅體制改革，下調(diào)增值稅稅率，內(nèi)外資企業(yè)適用同樣的納稅標(biāo)準(zhǔn);加大財稅優(yōu)惠力度，對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和關(guān)鍵儀器研發(fā)和購進提供稅前扣除優(yōu)惠;促進個稅改革落地，降低居民部門的總體稅費負擔(dān);提升財政政策對經(jīng)濟平穩(wěn)運行的保障能力，及時有效應(yīng)對外部不確定性沖擊。
為防止杠桿率上升和有效控制金融風(fēng)險，我國還將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，強調(diào)適時調(diào)整和完善宏觀審慎政策，加強政策的預(yù)調(diào)微調(diào)和預(yù)期管理。在此前提下，建議未來適度增加流動性投放，保持貨幣市場利率基本平穩(wěn)，維持市場流動性合理穩(wěn)定。由此，預(yù)計年內(nèi)可能實施1次或2次的定向降準(zhǔn)，繼續(xù)推動降低銀行負債成本;進一步加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”和普惠金融等領(lǐng)域的定向支持力度，降低其融資成本。與此同時，為緩解銀行表內(nèi)信貸需求壓力，建議適當(dāng)增加今年銀行信貸投放額度，如適度放松MPA考核中的信貸增速和利率定價等指標(biāo)的考核彈性;拓展資本補充渠道，如支持銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債和增發(fā)股票。通過采取上述各種手段，將在目前的信貸增速基礎(chǔ)上適當(dāng)提高0.5個百分點，使今年信貸增速達到13%左右水平。
(課題組成員：連平、周昆平、仇高擎、唐建偉、鄂永健、許文兵、汪偉、劉學(xué)智、夏丹、陳冀）
|
經(jīng)濟指標(biāo) |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
|
GDP（%）：實際 |
7.7 |
7.4 |
6.9 |
6.7 |
6.9 |
6.7 |
|
CPI（%） |
2.6 |
2 |
1.4 |
2 |
1.6 |
2 |
|
PPI（%） |
-1.9 |
-1.9 |
-5.2 |
-1.4 |
6.3 |
3.5 |
|
城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（%） |
19.6 |
15.7 |
10 |
8.1 |
7.2 |
6.5 |
|
社會消費品零售總額（%） |
13.1 |
12 |
10.7 |
10.4 |
10.2 |
9.7 |
|
工業(yè)增加值（%） |
9.7 |
8.3 |
6.1 |
6 |
6.6 |
6.6 |
|
出口額（%） |
7.9 |
6.1 |
-2.8 |
-7.7 |
7.9 |
10 |
|
進口額（%） |
7.3 |
0.4 |
-14.1 |
-5.5 |
15.9 |
18 |
|
貿(mào)易順差（億美元） |
2590 |
3831 |
5939 |
5097 |
4225 |
3000 |
|
M2（%） |
13.6 |
12.2 |
13.3 |
11.3 |
8.2 |
10 |
|
新增貸款（萬億元人民幣，實體經(jīng)濟） |
8.89 |
9.78 |
11.3 |
12.6 |
13.5 |
15 |
|
社會融資規(guī)模（萬億元人民幣） |
17.29 |
16.46 |
15.4 |
17.7 |
19.44 |
17.5 |
|
利率（一年期存款利率，%） |
3 |
2.75 |
1.5 |
1.5 |
1.5 |
1.5 |
|
外匯占款變動（億元） |
27600 |
6411 |
-22144 |
-29112 |
-4636 |
700-900 |
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