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5月17日晚間，央行發(fā)布了《2019年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(以下簡稱:報告)。報告指出，下一階段，央行將堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿，穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)，在實施穩(wěn)健貨幣政策、增強微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成三角良性循環(huán)，促進國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)。
值得注意的是，相比于上季度報告，此次報告在針對下一階段貨幣政策展望方面又有新表述。主要表現(xiàn)為以下兩點：
一方面，《報告》強調(diào)貨幣政策將適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)，重提“把好貨幣供給總閘門”，并新增“增強調(diào)控前瞻性、針對性和有效性，精準把握好調(diào)控的度，加強預(yù)期引導，穩(wěn)定市場預(yù)期”的表述。
相比之下，去年四季度則為“強化逆周期調(diào)節(jié)”。不少分析指出，今年一季度宏觀經(jīng)濟開局良好、好于預(yù)期，經(jīng)濟下行壓力有所收斂，未來的逆周期調(diào)節(jié)將更多根據(jù)內(nèi)外部形勢變化加強預(yù)調(diào)微調(diào)。
另一方面，《報告》對金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有筆墨較多的新增表述?！秷蟾妗贩Q，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，暢通貨幣政策傳導機制，著力緩解小微和民營企業(yè)融資難融資貴問題。開展小微企業(yè)信貸政策導向效果評估，強化評估結(jié)果運用。指導大型商業(yè)銀行下沉金融服務(wù)重心、轉(zhuǎn)變金融服務(wù)理念，推動民營銀行和社區(qū)銀行發(fā)展，引導地方法人金融機構(gòu)業(yè)務(wù)回歸本源，專注小微等實體經(jīng)濟金融服務(wù)。
總體來看，在外部貿(mào)易摩擦增加的情況下，政府的定力也較強，沒有因此重走老路，不會看到二季度大幅放松貨幣政策，大幅放松信貸額度和重新刺激房地產(chǎn)。但這也意味著，如果政策刺激和托底力度不超過一季度，那么在外部摩擦增強的情況下，整體經(jīng)濟可能仍保持下行壓力。不強刺激的政策取向意味著基本面將更有利于債券，尤其是利率債。如果貨幣政策不顯性放松，那么經(jīng)濟走弱可能使得未來長債收益率顯性下行，打出放松的提前量，導致收益率曲線逐步變平。在近期信用利差顯著壓縮的情況下，我們認為長期利率債的性價比上升，可以逐步增加配置長期利率債。隨著5-6月份地方債供給高峰過后，下半年地方債供給將顯著減少，收益率可能會以更快的速度下降，目前可能是較好的配置和交易買入時點。
央行：貨幣政策應(yīng)對空間充足 有能力應(yīng)對各種內(nèi)外部不確定性
2019年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告指出，目前，貨幣政策應(yīng)對空間充足，貨幣政策工具箱豐富，有能力應(yīng)對各種內(nèi)外部不確定性?？傮w來看，未來一段時間物價水平受到供求兩端影響，存在一些不確定性，對未來變化需持續(xù)監(jiān)測。
央行：將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定
報告指出，穩(wěn)步深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率彈性，加強宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加快發(fā)展外匯市場，堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的原則，為基于實需原則的進出口企業(yè)提供匯率風險管理服務(wù)。穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換，推進人民幣對其他貨幣直接交易市場發(fā)展，完善人民幣跨境使用的政策框架和基礎(chǔ)設(shè)施，堅持發(fā)展、改革和風險防范并重，支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用。
回顧2019年以來經(jīng)濟運行，報告指出，中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期，新舊動能轉(zhuǎn)換步伐加快，經(jīng)濟增長保持韌性。工業(yè)、服務(wù)業(yè)較快增長，投資增長加快，消費價格漲勢溫和，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。但外部經(jīng)濟環(huán)境總體趨緊，經(jīng)濟仍存在下行壓力，結(jié)構(gòu)性矛盾還比較突出。
面對新情況和新變化，按照黨中央、國務(wù)院部署，中國人民銀行堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的根本要求，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，適時適度逆周期調(diào)節(jié)，疏通貨幣政策傳導，著力解決融資難、融資貴問題，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。
一是通過降低存款準備金率、靈活開展公開市場操作等，保持流動性合理充裕，貨幣市場利率平穩(wěn)運行，貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。
二是在保持總量適度的同時，運用和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加強宏觀審慎管理，促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。調(diào)整普惠金融小微企業(yè)貸款考核口徑，擴大普惠金融定向降準優(yōu)惠政策覆蓋面;創(chuàng)設(shè)并按季開展定向中期借貸便利操作(TMLF);發(fā)揮好宏觀審慎評估(MPA)的逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)引導作用，進一步加大MPA在引導信貸支持民營企業(yè)和小微企業(yè)等方面的作用;創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具(CBS)并開展首次操作，為銀行發(fā)行無固定期限資本債即永續(xù)債補充資本提供流動性支持。
三是繼續(xù)深化利率市場化改革，完善人民幣匯率形成機制改革。穩(wěn)妥推進利率“兩軌合一軌”，完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導機制，更好服務(wù)實體經(jīng)濟。人民幣匯率以市場供求為基礎(chǔ)雙向浮動，參考一籃子貨幣匯率變化，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。繼續(xù)在香港發(fā)行中央銀行票據(jù)，完善香港人民幣收益率曲線。
報告指出，上述政策具有三方面特征：一是注重預(yù)期引導，提振各方面信心，扭轉(zhuǎn)了銀行、市場和企業(yè)風險偏好下降的局面;二是抓準關(guān)鍵環(huán)節(jié)， 針對前期一度出現(xiàn)的社會信用收縮問題，發(fā)揮銀行作為貨幣創(chuàng)造中樞的作用，著力緩解流動性、資本和利率約束，采用市場化的手段鼓勵銀行主動加大對實體經(jīng)濟的支持力度;三是加強政策協(xié)調(diào)，發(fā)揮好貨幣、財政、稅收、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)等政策的合力，切實防止處置風險的風險。總體來看，政策效果逐步顯現(xiàn)，有效應(yīng)對了社會信用收縮壓力，保持了流動性合理充裕和貨幣信貸合理增長，改善了市場預(yù)期，促進了國民經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)開局。
2019年以來，M2和社會融資規(guī)模增速分別保持在8%和10%以上，與名義GDP增速基本匹配。第一季度人民幣貸款新增5.8萬億元，同比多增9526億元，多增部分主要投向了民營和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)。3月末，CFETS人民幣匯率指數(shù)為95.04，人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)。主要宏觀經(jīng)濟指標保持在合理區(qū)間，第一季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長6.4%，居民消費價格(CPI)同比上漲1.8%。
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