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供應(yīng)鏈金融通常是被認(rèn)為，基于供應(yīng)鏈運(yùn)營，面向特定環(huán)節(jié)中的企業(yè)而開展的短期資金借貸和融資手段。諸如基于應(yīng)收應(yīng)付的金融業(yè)務(wù)(保理、反向保理、福費(fèi)廷等)、基于存貨的金融業(yè)務(wù)(倉單質(zhì)押、存貨質(zhì)押等)以及基于預(yù)付的金融業(yè)務(wù)(保兌倉等)等。而供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品落地的場景，無一不是出現(xiàn)了供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)資金流、物流和信息流的錯配。
如果能從企業(yè)運(yùn)營和供應(yīng)鏈運(yùn)作的本質(zhì)，搞清楚背后的原因，你會發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融不僅是表面的融資行為，深層次則是一種通過金融手段，來優(yōu)化供應(yīng)鏈和現(xiàn)金流的管理實(shí)操工具。就像《供應(yīng)鏈金融熱潮會落幕，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)里有新機(jī)會?》中提到的那樣，供應(yīng)鏈金融不應(yīng)被被熱炒，需要被正確認(rèn)識。而如果這個工具在適當(dāng)時機(jī)運(yùn)用的恰當(dāng)，則可以促進(jìn)供應(yīng)鏈的運(yùn)營，提高產(chǎn)業(yè)運(yùn)行效率，最終提高產(chǎn)業(yè)整體的競爭力。
企業(yè)的資本運(yùn)營與現(xiàn)金流動
理解供應(yīng)鏈和供應(yīng)鏈金融，應(yīng)該先從企業(yè)自身的資本循環(huán)開始。資本循環(huán)指產(chǎn)業(yè)資本從一定的職能形式出發(fā)。順次經(jīng)過采購、生產(chǎn)、銷售三個階段。分別地采取貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本三種職能形式，實(shí)現(xiàn)了價值的增值。并最終回到原來出發(fā)點(diǎn)的全過程。
而資本是天然追求利潤與增值的。需要在不斷的流動中，實(shí)現(xiàn)增值。資本在確定的情況下，資本周轉(zhuǎn)速度越快，資本增值也可能就越快。因此，任何優(yōu)質(zhì)的公司，都是在想法設(shè)法的加快自身經(jīng)營資本與現(xiàn)金流動的速度。為背后的操盤資本，謀求更大或更久遠(yuǎn)的利益。 在完全競爭市場中，周轉(zhuǎn)效率與利潤率是負(fù)相關(guān)的。而有時候，利潤也是不能直接轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的。股票和企業(yè)的價值，則是未來現(xiàn)金流的價值。 更強(qiáng)的現(xiàn)金流能帶來更多的低成本資金。
從而促使引進(jìn)更多的資本進(jìn)行投入，完成規(guī)模增長。而這則進(jìn)一步降低了運(yùn)營成本，帶來了更具流動性的現(xiàn)金流。因此除了規(guī)?；念^部企業(yè)，需要時刻關(guān)注自己的現(xiàn)金流之外。對于高速增長和或迫切需要提升估值企業(yè)來說，提升現(xiàn)金流動的效率，也是非常重要的。 現(xiàn)金循環(huán)周期與運(yùn)營效率
傳統(tǒng)制造企業(yè)就是一個資本循環(huán)的典型過程。經(jīng)過采購、生產(chǎn)、銷售三個階段，將產(chǎn)成品銷售給客戶。從支付供應(yīng)商的原材料貨款，并轉(zhuǎn)換為企業(yè)庫存。隨后通過銷售并收取客戶的貨款，完成了一次現(xiàn)金循環(huán)。如果在這樣的循環(huán)過程中，有所盈余(有利潤)，則代表了企業(yè)盈利和資本增值。對于循環(huán)中虧損的企業(yè)，如果能不斷補(bǔ)充循環(huán)資金，則依然能延續(xù)這個循環(huán)。(龐氏或部分初創(chuàng)及增長期企業(yè))管理循環(huán)的過程，就是營運(yùn)資本的管理過程。 如果按照資金的收付時間，將增值循環(huán)切割為幾部分：1)從收到供應(yīng)商提供的原材料到將產(chǎn)成品銷售出去，這段時間稱之為庫存持有天數(shù)DOI(庫存持有天數(shù)Days of On-hand Inventory);2)從我們將產(chǎn)成品銷售出去，到我們收回客戶的付款，這段時間我們稱之為應(yīng)收賬款天數(shù)DSO(應(yīng)收賬款天數(shù)Daysof Sales Outstanding);3)從我們收到供應(yīng)商的貨物，到我們支付貨款給供應(yīng)商，這段時間稱之為應(yīng)付賬款天數(shù)DPO(應(yīng)付賬款天數(shù)Days of Payables Outstanding)。 庫存天數(shù)DOI越長，占用企業(yè)的現(xiàn)金越久。而應(yīng)收賬款天數(shù)DSO越長，企業(yè)的現(xiàn)金流入越慢。這兩者都對現(xiàn)金流有負(fù)面作用，因此DOI和DSO都在時間軸的上方。相反的，應(yīng)付賬款DPO越長，企業(yè)的現(xiàn)金流出越慢，它對現(xiàn)金流有積極正面的作用。所以DPO被放在了時間軸的下方。 提升資本循環(huán)效率，提升營運(yùn)資本管理能力，會表現(xiàn)為這個現(xiàn)金流循環(huán)的加強(qiáng)。而提升的有效辦法，就蘊(yùn)含在在這個循環(huán)周期的過程中。便捷手段就是促成更強(qiáng)的賬期談判能力，并加快庫存周轉(zhuǎn)的速度。就是盡量縮短DOI和DSO，延長DPO。 現(xiàn)金循環(huán)周期=存貨轉(zhuǎn)換期間+應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)換期間-應(yīng)付帳款遞延期間。就是上圖中的CCC部分。因此，如果CCC為正，說明企業(yè)資金流出速度大于流入速度。如果為負(fù)，即說明流入更快，如果能一直持續(xù)，則意味著企業(yè)可以“永續(xù)經(jīng)營”。也說明了企業(yè)在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條內(nèi)的強(qiáng)大的地位，具體表現(xiàn)為對上下游現(xiàn)金循環(huán)周期的控制。比如京東、亞馬遜、小米和沃爾瑪?shù)绕髽I(yè)。 更強(qiáng)的賬期談判能力，更快的庫存周轉(zhuǎn)速度，帶來了更強(qiáng)資本循環(huán)。這種模式撬動了現(xiàn)金流的大幅改善，從而促使企業(yè)經(jīng)營的規(guī)模增長循環(huán)。這就是資本運(yùn)營的雙重飛輪效應(yīng)。這也是最簡版FCF自由現(xiàn)金流公式原理的圖形化展示。而就像銀行有天然不斷放貸和擴(kuò)表的沖動一樣。
企業(yè)也這種天然的擴(kuò)張沖動，也會反過來促使企業(yè)使用各種手段改善現(xiàn)金流。 企業(yè)現(xiàn)金循環(huán)管理的重要抓手
有人的地方就有江湖，供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)也是一樣。混沌的體系中，需要博弈與制衡。供應(yīng)鏈的定義中，總是有一個“核心企業(yè)”的概念。作為“鏈主”，就是這條供應(yīng)鏈上的“當(dāng)家人”和“操盤人”。 一方面要根據(jù)市場情況，隨時挑戰(zhàn)戰(zhàn)略。維護(hù)協(xié)調(diào)上下游的利潤均衡和現(xiàn)金流的可持續(xù)性。另一方面，“當(dāng)家人”也要不斷鞏固自己地位。堤防“野蠻人”的侵犯和局外人的“降緯打擊”及全面洗盤。 而市場、環(huán)境以及核心企業(yè)之間的競爭，會通過供應(yīng)鏈上下游關(guān)系進(jìn)行傳導(dǎo)。由于種種現(xiàn)實(shí)的約束條件。影響了供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的主次企業(yè)，不能隨心所欲的運(yùn)用各種手段。來改善各種現(xiàn)金流和營運(yùn)資本循環(huán)，并約束了無限擴(kuò)張使用的天然沖動。 舉例來說，企業(yè)的銷售和財務(wù)部門的聯(lián)合職責(zé)之一。就是在保證銷量和利潤下，盡量降低DSO。通常企業(yè)會針對不同的客戶類型，定義不同的回款周期，并與客戶進(jìn)行洽談一致。而作為銷售方，既要面對市場和來自客戶的壓力，又希望盡可能縮短客戶的回款周期。但是過快的回款速度，也可能造成客戶體驗(yàn)變差，并導(dǎo)致客戶的流失。面對上下游和市場競爭企業(yè)的壓力，企業(yè)不得不打出均衡牌，并需要隨時調(diào)整戰(zhàn)略。 而增加DPO，作為企業(yè)采購方通常會采用以下這幾種方法：第一種是通過強(qiáng)勢地位主動延長支付周期。第二種方法是通過價值兌換更好的付款周期。第三種方式是使用代理商墊付貨款。 化繁為簡，如果從靜態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈的角度考慮。顯然，以上這些方法雖然都奏效，但都是雙刃劍。在增加付款周期的同時，可能造成了新的問題。
通過強(qiáng)勢地位延長賬期。這種方法雖然能夠提高采購方的資金流動效率，但卻將壓力傳導(dǎo)到了供應(yīng)商一方。供應(yīng)商最終有可能會將增加的資金占用成本，分?jǐn)偟疆a(chǎn)品采購價格中去。當(dāng)然，過度的占用上游現(xiàn)金流，也會導(dǎo)致上游供應(yīng)鏈和供應(yīng)商的不穩(wěn)定。因此，賬期是無法單方面無限延長的，也就是上文提到的無法“隨心所欲”。由此帶來的潛在產(chǎn)品質(zhì)量下降、供應(yīng)商財務(wù)風(fēng)險等供應(yīng)鏈風(fēng)險，會約束這種方式的使用。 而通過價值兌換更好的付款周期，常常是面對較強(qiáng)勢供應(yīng)商采取的方式。比如通過增加采購量的方式，來提高采購談判籌碼，換取寬松的付款方式。然而，這種手法同樣無法“隨心所欲“。過度的采購，可能會導(dǎo)致庫存成本和呆滯風(fēng)險的同步提升。供應(yīng)鏈的風(fēng)險，也約束的這種方式的使用臨界。 無論是經(jīng)銷商和代理商，在供應(yīng)鏈通路環(huán)節(jié)，有很強(qiáng)的存在意義。上下游雙方在資金周轉(zhuǎn)、賬期匹配之間存在較大爭議的時候。中間商和渠道具備很強(qiáng)的能力，來承接這一部分供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的空缺和風(fēng)險。雖然這種方式，有利于延長付款周期，并讓另一方也滿意。但是渠道費(fèi)用的增加，和經(jīng)營成本的上升，必然會導(dǎo)致供應(yīng)鏈總體成本的上升。 供應(yīng)鏈金融工具的介入
在這樣的背景下，使用供應(yīng)鏈金融工具，成為了一種新的選擇。銀行在內(nèi)的資金方等角色的介入，替代了一部分中間商，負(fù)擔(dān)上下游的資金周轉(zhuǎn)空缺。而在竇亞芹等《基于現(xiàn)金流量周期策略的供應(yīng)鏈融資協(xié)同》論文中。也已經(jīng)嚴(yán)格論證了，利用供應(yīng)鏈合作伙伴在WACC和ICC方面存在的比較優(yōu)勢。通過影響賬款回收和存貨轉(zhuǎn)移的現(xiàn)金循環(huán)周期管理策略。可以降低供應(yīng)鏈資金成本，創(chuàng)造供應(yīng)鏈價值。 通過供應(yīng)鏈金融，實(shí)現(xiàn)了供應(yīng)鏈融資的協(xié)同。而這方面的協(xié)同實(shí)現(xiàn)的成本節(jié)約，應(yīng)該公平地在合作伙伴之間進(jìn)行分配。另一方面，由于資金方身份的介入，替代了一部分中間商承接現(xiàn)金流壓力的角色。因此也會負(fù)擔(dān)，這類角色原來承擔(dān)的部分供應(yīng)鏈和資金風(fēng)險。就像資金成本平均在8%-12%的供應(yīng)鏈金融，在和渠道商pk環(huán)節(jié)毛利。所以，一些行業(yè)中小經(jīng)銷商的倒閉風(fēng)險，可以約等于該環(huán)節(jié)的供應(yīng)鏈金融風(fēng)險。如果從風(fēng)險定價的角度考慮，這是一個很好的參考視角。 而在一個行業(yè)內(nèi)從0開始做供應(yīng)鏈金融。由于新的組織和人員介入，本質(zhì)上是要改變原有的商業(yè)模式的。有增供應(yīng)鏈整體運(yùn)營成本的可能性。如果這個時候介入，又不能整體降低供應(yīng)鏈整體運(yùn)營成本。這就意味著有人或者有組織要出局，而搶別人飯碗的生意，往往又很難推進(jìn)。只有金融機(jī)構(gòu)自身運(yùn)營效能高于這些中間商和經(jīng)銷商，才能實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融的順勢融入。
傳統(tǒng)供應(yīng)鏈的人，跳不出既有框架進(jìn)行思考。身為金融端的人，無法深度或者參與到行業(yè)和供應(yīng)鏈中去。這種現(xiàn)象反映的是一個現(xiàn)實(shí)問題。是不完全信息條件下的信貸約束問題。 銀行等金融機(jī)構(gòu)，無法完全觀測并完全掌握企業(yè)的生產(chǎn)效率和經(jīng)營情況。因此，銀行與企業(yè)簽署貸款和利率合同，都是從銀行自身利益最大化角度出發(fā)的。即銀行激勵相容原則造成了企業(yè)的信貸約束，使企業(yè)獲得的貸款小于最優(yōu)貸款量。由于企業(yè)不能按照完全信息下的最優(yōu)生產(chǎn)模式生產(chǎn)，更不能獲得最優(yōu)貸款量。會直接導(dǎo)致?lián)p失二階銷售利潤，但是可以通過降低貸款量和利息等方式獲取一階利潤。不受信貸約束的企業(yè)，絕對不會向銀行提供完全信息，獲得的貸款也小于完全信息下的最優(yōu)貸款量。 所以，激勵相容原則，意味著企業(yè)一定會受到信貸約束。所以，銀行和企業(yè)，一定是相愛相殺的。所以，才有上面講到的供應(yīng)鏈人和債權(quán)金融端人的“雞同鴨講”。這也是“債”與“股”博弈的另一種演繹模式。
任何一個行業(yè)供應(yīng)鏈都是有周期屬性的。而處于上升和下降周期，以及具體周期內(nèi)的不同階段。核心和從屬企業(yè)的自身戰(zhàn)略是不一樣的。與上下游處理關(guān)系的邏輯，和使用管理工具的決策也會不同。 如果把一個產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈看作一個整體。信貸資源在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的投放，就是整體加杠桿的過程。面對處于高速發(fā)展爬升期的產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，核心非?？粗赝ㄟ^輸送自身信用給上下游，協(xié)助對方擴(kuò)張，一起做大市場。新增融資成本，則可以被未來可觀收益或者核心企業(yè)補(bǔ)貼覆蓋。或者通過開放數(shù)據(jù)并借助信息技術(shù)的方式，來提高融資效率，降低成本。但是處于下降周期前期的行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。核心企業(yè)為保證自身利益，并不會立刻通過降本增效留存實(shí)力。更便捷的方式，往往是從進(jìn)一步侵占上下游現(xiàn)金流開始的。一旦觸發(fā)上下游供應(yīng)鏈風(fēng)險的顯著增加，并動搖了自身利益。借助市場的倒逼，核心企業(yè)才會有所行動。
而因?yàn)樾畔鬏數(shù)臏?，以及資金匹配的滯后。金融機(jī)構(gòu)可能比核心企業(yè)慢半拍，或者踏錯行業(yè)周期節(jié)奏，錯誤匹配了信貸政策。就如同供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，不穩(wěn)定需求向后傳遞導(dǎo)致的“牛鞭效應(yīng)”。這進(jìn)一步加大了供應(yīng)鏈整體的風(fēng)險，導(dǎo)致產(chǎn)融的脫節(jié)，或者金融過度侵蝕實(shí)體利潤。因此，就像上面提到的種種手段，供應(yīng)鏈金融工具在實(shí)際使用過程中，也必然逃避不了“雙刃劍”的屬性。更要見機(jī)行事，擇機(jī)使用，防止過度使用導(dǎo)致的反噬發(fā)生。 再次認(rèn)識供應(yīng)鏈金融的工具屬性
最后，我們再總結(jié)一下。 規(guī)模增長并實(shí)現(xiàn)是資本運(yùn)營高效，是資本驅(qū)動下的企業(yè)天性。而通過加快現(xiàn)金循環(huán)周期來優(yōu)化現(xiàn)金流，能夠帶來高效資本循環(huán)。 加快銷售回款、延長付款帳期并加速庫存周轉(zhuǎn)，能夠優(yōu)化單個企業(yè)的現(xiàn)金循環(huán)。引入中間渠道商或者通過供應(yīng)鏈金融接入現(xiàn)金流，也是可選手段之一。 而延伸到供應(yīng)鏈體系內(nèi)，受制于各種主客觀因素和供應(yīng)鏈風(fēng)險承受能力。以上方法并不是能“隨心所欲”使用，需要結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況組合使用。 常見的因素和約束條件包括：工具手段使用的靈活性。(如供應(yīng)鏈金融的資金不能t+1到位)企業(yè)內(nèi)部部門之間的博弈。(銷售與財務(wù)部門對銷量和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的博弈)過度的使用導(dǎo)致供應(yīng)鏈風(fēng)險的增加。(供應(yīng)商財務(wù)風(fēng)險增加提升了供應(yīng)鏈風(fēng)險)新角色或第三方的加入，導(dǎo)致經(jīng)營成本的一段時期上升，或舊角色的出局。無法信息開放并做到充分信任的供應(yīng)鏈協(xié)同。 而供應(yīng)鏈金融工具的使用，也存在約束條件。比如不完全信息條件下對信貸的約束。企業(yè)經(jīng)營信息的不對稱，導(dǎo)致銀行等提供資金時一定會少于需求，無論真實(shí)與否。另一方面，更受制于與宏觀經(jīng)濟(jì)周期，產(chǎn)業(yè)周期和經(jīng)濟(jì)政策的影響。金融和產(chǎn)業(yè)節(jié)拍的不匹配，則會導(dǎo)致行業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險的加大。
企業(yè)與供應(yīng)鏈上下游，以及與金融機(jī)構(gòu)的上述制衡關(guān)系等。導(dǎo)致了博弈與合作關(guān)系的持續(xù)存在。這也決定了企業(yè)必須根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況，進(jìn)行戰(zhàn)略決策。結(jié)合自身并根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況，選擇單一或多種手段的最優(yōu)組合，來實(shí)現(xiàn)自身最優(yōu)現(xiàn)金循環(huán)。因此，在動態(tài)周期和產(chǎn)業(yè)博弈背景下，沒有一勞永逸的解決辦法。 而中小企業(yè)融資困難的根源，是利率和貨幣政策等在計劃與市場雙并軌下的沖突。而供應(yīng)鏈金融的核心，是產(chǎn)業(yè)鏈條內(nèi)，優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)金循環(huán)和資金分配的工具。信息化能有效降低供應(yīng)鏈金融模式工具的介入和使用成本。但不能解決中小企業(yè)融資困難的本質(zhì)。區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術(shù)手段的介入。一方面降低經(jīng)營信息不對稱，協(xié)助金融機(jī)構(gòu)KYC，識別真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，防止資金流向”不良的中小企業(yè)“。另一方面，幫助銀行及時觀察到行業(yè)和產(chǎn)業(yè)變化，引導(dǎo)資金敏捷跟進(jìn)和準(zhǔn)確撤出。從而實(shí)現(xiàn)真正的“晴天借傘，雨天收傘“。防止出現(xiàn)“誤傷性”的抽貸，防止流動性變化對整個供應(yīng)鏈產(chǎn)生沖擊性的影響。綜上，供應(yīng)鏈金融的核心，是一套企業(yè)供應(yīng)鏈管理中的實(shí)用工具。無論是金融人，還是企業(yè)和供應(yīng)鏈運(yùn)營人，正確的認(rèn)知，才能讓這一套工具在使用過程中，更加的得心應(yīng)手!
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