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近期，美聯(lián)儲(chǔ)宣布第二輪大規(guī)模舉措，包括不限量購(gòu)買債券以保持借貸成本在低水平，并制定計(jì)劃以確保信貸流向企業(yè)以及州和地方政府。美聯(lián)儲(chǔ)無限量量化寬松政策出臺(tái)后，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)和債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂，改善市場(chǎng)恐慌情緒，有色金屬板塊跟隨股市出現(xiàn)修復(fù)性上漲。3月25日，特朗普政府與參議院民主黨就大規(guī)模刺激計(jì)劃達(dá)成協(xié)議，預(yù)計(jì)將會(huì)開啟2萬億的超級(jí)財(cái)政刺激措施，貨幣政策和財(cái)政政策雙管齊下，緩和市場(chǎng)恐慌情緒，有色板塊繼續(xù)修復(fù)性上漲。歐洲方面，德國(guó)聯(lián)邦議院審議通過一項(xiàng)巨額經(jīng)濟(jì)援助計(jì)劃，用于幫助企業(yè)和員工應(yīng)對(duì)新冠疫情帶來的沖擊，德國(guó)政府將承擔(dān)1560億歐元的債務(wù)。此外，德國(guó)政府還計(jì)劃推出規(guī)模達(dá)6000億歐元的“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定基金”。法國(guó)總理宣布通過了25項(xiàng)行政法令，來應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)各方面造成的影響，最為突出的是法國(guó)政府對(duì)企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)援助措施。這將會(huì)繼續(xù)刺激滬錫日內(nèi)上漲。
滬錫緊跟市場(chǎng)情緒的變化，從盤面來看，滬錫下探10萬元/噸整數(shù)關(guān)口未果，借助于美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府的刺激措施出現(xiàn)連續(xù)的修復(fù)性上漲，連續(xù)的大跌后，空頭離場(chǎng)多頭抄底使得滬錫出現(xiàn)技術(shù)性反彈屬于正常現(xiàn)象，但是不能輕言滬錫拖累下行偏弱區(qū)間，進(jìn)入修復(fù)性上漲階段。只有影響滬錫的基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象之時(shí)，才可以確定滬錫開啟修復(fù)性上漲階段。
宏觀面受疫情及經(jīng)濟(jì)衰退影響
新冠肺炎疫情在歐美等國(guó)全面爆發(fā)，歐洲方面特別是意大利、西班牙、德國(guó)、法國(guó)、瑞士以及英國(guó)等成為當(dāng)前疫情重災(zāi)區(qū)，而美國(guó)近期呈現(xiàn)大爆發(fā)趨勢(shì)，逐步成為全球確診人數(shù)最多地區(qū)，歐洲各國(guó)不斷出臺(tái)新的封城封國(guó)法令并且在不斷延長(zhǎng)期限，歐美等過國(guó)不光是旅游業(yè)、交通業(yè)、酒店業(yè)以及娛樂等服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖，制造業(yè)整個(gè)供應(yīng)鏈的健康運(yùn)行亦受到嚴(yán)重沖擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受到實(shí)質(zhì)性沖擊。在此背景下，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿角八从械臎_擊，并且負(fù)面沖擊暫無好轉(zhuǎn)的跡象。
美歐等主要國(guó)家為電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的終端參與者，是電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的核心參與者和消費(fèi)者，故這些國(guó)家的停產(chǎn)停工以及封城封國(guó)對(duì)于電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的影響會(huì)更大，也是拖累滬錫的根本因素，當(dāng)電子產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿降臎_擊沒有改變之際，即全球新冠肺炎疫情沒有邊際好轉(zhuǎn)之際，難言錫能夠出現(xiàn)持續(xù)性的修復(fù)性上漲。
受新冠肺炎疫情影響，歐美及各主要國(guó)家服務(wù)業(yè)PMI和綜合PMI均創(chuàng)歷史新低，旅游業(yè)、酒店業(yè)、交通業(yè)以及娛樂業(yè)均受到致命的沖擊，服務(wù)業(yè)在政府遏制疫情傳播的措施帶來的影響中首當(dāng)其沖，速度遠(yuǎn)超金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期，且沒有改善的跡象。疫情對(duì)歐美3月制造業(yè)PMI的影響程度小于服務(wù)業(yè)，主因政府的管控措施在中上旬還相對(duì)偏松，制造業(yè)受到的沖擊相對(duì)有限，供應(yīng)鏈相對(duì)完整，故制造業(yè)PMI波動(dòng)相對(duì)較小，跌幅不及預(yù)期。整體來看，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均出現(xiàn)大幅下跌，歐美經(jīng)濟(jì)失去增長(zhǎng)動(dòng)能。不管是內(nèi)需方面還是外需方面，制造業(yè)受到的沖擊更加明顯，制造業(yè)PMI則會(huì)進(jìn)一步創(chuàng)歷史新低。服務(wù)業(yè)和制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)能，當(dāng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)均處于停滯且深度衰退中時(shí)，預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一季度經(jīng)濟(jì)會(huì)錄得負(fù)增長(zhǎng)，二季度不排除錄得兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)的可能。美國(guó)GDP增長(zhǎng)的負(fù)面影響逐步加大，一季度GDP將會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，二季度經(jīng)濟(jì)也會(huì)出現(xiàn)兩位數(shù)的負(fù)增長(zhǎng)。全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退中，電子消費(fèi)亦會(huì)受到較大的影響，這將會(huì)決定電子產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)低迷，進(jìn)而決定了錫的需求不足。
新冠肺炎疫情和經(jīng)濟(jì)衰退是當(dāng)前需要考慮的最核心的兩個(gè)因素，也是對(duì)錫影響最大的兩個(gè)因素。新冠肺炎疫情從供給端影響電子產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)濟(jì)衰退則會(huì)從需求端沖擊電子產(chǎn)業(yè)鏈，兩者共同打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈，從而在需求端拖累滬錫。當(dāng)這兩個(gè)核心因素沒有好轉(zhuǎn)前，滬錫的上漲僅僅是受市場(chǎng)情緒的影響進(jìn)行寬幅震蕩，但是，無法說從基本面上支撐滬錫。因此，這樣的階段性上漲亦是難以持續(xù)，也難以改變整體偏弱趨勢(shì)。
疫情影響錫市場(chǎng)供需兩端
錫作為電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的核心原材料之一，具體產(chǎn)品主要在于錫焊料方面，用于電子焊接，該領(lǐng)域目前占錫下游應(yīng)用的48%左右，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)行對(duì)于錫的影響非常大。而錫化工和鍍錫版則分別占錫消費(fèi)的17%和14%，這兩部分的需要變化不大，即使有有較大的變動(dòng)，對(duì)于錫整體消費(fèi)而言影響有限，故錫的行情影響主要來自于錫焊料，即電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的影響。
除中國(guó)以外，美德日韓均為精煉錫的重要消費(fèi)國(guó)，而中國(guó)精煉錫的消費(fèi)亦作為美歐電子產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)，故從錫需求來看，美歐日韓的情況至關(guān)重要。新冠肺炎疫情在美歐日韓的持續(xù)蔓延和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期從供需兩端拖累電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)而降息錫需求，從而拖累滬錫。3~4月份，新冠疫情和經(jīng)濟(jì)衰退難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變，因此，錫需求的弱勢(shì)將會(huì)持續(xù)，這也會(huì)繼續(xù)維持滬錫偏弱運(yùn)行。
錫的供給端來看，國(guó)內(nèi)疫情得到有效的控制，進(jìn)入3月多數(shù)煉廠已恢復(fù)生產(chǎn)，但因錫礦原料供應(yīng)有限，部分冶煉廠或選擇少量減產(chǎn)以應(yīng)對(duì)近期原料供應(yīng)趨緊的局面。預(yù)計(jì)3月精煉錫產(chǎn)量或?qū)⒒謴?fù)至2020年1月初水平至1.05萬噸附近。整體來看，中國(guó)2月錫產(chǎn)量大幅下降，3月開工恢復(fù)，錫產(chǎn)量將會(huì)逐步恢復(fù)正常水平。當(dāng)前，而錫需求的大幅下降，錫價(jià)跌破成本線，亦會(huì)迫使錫生產(chǎn)商減產(chǎn)以降低損失。因此，錫供應(yīng)會(huì)隨著錫需求的走弱而再次走弱，但是當(dāng)需求恢復(fù)時(shí)，錫的供應(yīng)也會(huì)迅速的恢復(fù)。
綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)開啟無限量QE措施，特朗普政府與參議院民主黨就大規(guī)模刺激計(jì)劃達(dá)成協(xié)議，預(yù)計(jì)將會(huì)開啟2萬億的超級(jí)財(cái)政刺激，貨幣政策和財(cái)政政策刺激市場(chǎng)，緩和市場(chǎng)恐慌情緒，有色板塊連續(xù)上漲兩天。滬錫緊跟市場(chǎng)情緒的變化，周一下探10萬元/噸關(guān)口未果后，連續(xù)大幅上漲兩天，較3月23日收盤價(jià)累積上漲8.76%。然而兩天的連續(xù)大幅上漲難以改變整體的偏弱運(yùn)行趨勢(shì)。
然而，海外疫情持續(xù)蔓延對(duì)電子產(chǎn)業(yè)鏈的供給端打擊暫時(shí)沒有改善，美歐日等國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)電子產(chǎn)業(yè)鏈的需求端的打擊將會(huì)持續(xù)。作為當(dāng)前影響錫的最核心的兩個(gè)影響因素，在這兩個(gè)因素發(fā)生邊際改變前，錫的上漲僅僅是受政策和財(cái)政刺激措施帶動(dòng)的市場(chǎng)情緒變化所引起的，是市場(chǎng)恐慌情緒緩解引發(fā)的修復(fù)性上漲，沒有基本面的支撐，暫時(shí)難言持續(xù)，弱勢(shì)運(yùn)行趨勢(shì)暫未改變，暫時(shí)建議觀望以待行情明確，待行情企穩(wěn)后再增倉(cāng)，空單擇機(jī)逢低平倉(cāng)以保護(hù)已有收益。
展望未來，當(dāng)新冠肺炎疫情有好轉(zhuǎn)跡象或經(jīng)濟(jì)衰退情況發(fā)生邊際轉(zhuǎn)變后，錫價(jià)會(huì)迎來較大的持續(xù)性的修復(fù)性上漲。
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