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財聯(lián)社3月“C50風向指數(shù)”結果顯示，市場機構對2月人民幣貸款新增的預測中值為1.47萬億元，高于上年同期的1.23萬億元;另對社融新增的預測中值為2.49萬億元，有望恢復同比多增;M2增速則較1月或出現(xiàn)小幅下降。

對于3月流動性展望，市場人士指出，資金利率并不具備繼續(xù)大幅上行的基礎，7天資金利率整體將圍繞政策利率于2.0%至2.2%區(qū)間波動。面對3月2000億元MLF(中期借貸便利)到期，多數(shù)機構預計，MLF將延續(xù)增量平價續(xù)做。

“C50風向指數(shù)”由財聯(lián)社發(fā)起調(diào)查問卷，由市場中的各類研究機構參與完成，結果能夠較為全面地反映市場機構對于宏觀經(jīng)濟走勢、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預期。參與本期問卷調(diào)查的機構數(shù)近20家。

食品價格下降推動CPI重啟回落

1月CPI同比回升至2.1%，自去年11月以來已連續(xù)3個月上漲。本期調(diào)查顯示，2月CPI同比讀數(shù)可能重啟回落，參與機構的預測范圍在1.7%至2.0%，中值為1.9%，較1月下行0.3個百分點。

多家機構預測顯示，2月CPI或同比下降的主要原因在于春節(jié)后蔬菜等食品價格的季節(jié)性回落?！?月豬肉價格走勢繼續(xù)偏弱，環(huán)比降幅進一步擴大，同時雞蛋價格也延續(xù)回落，且春節(jié)后蔬菜和鮮果價格漲勢明顯放緩?！卑残抛C券首席固收分析師池光勝分析稱。

另在非食品項中，服務價格的持續(xù)回升或?qū)⒗^續(xù)對CPI環(huán)比形成正向拉動。招商證券宏觀團隊指出，考慮到今年存在防疫調(diào)整后消費服務業(yè)需求復蘇的情況，2月非食品CPI環(huán)比可能仍然小幅正增、同比小幅回落。

PPI方面，與去年12月相比，1月PPI同比、環(huán)比均下跌0.1個百分點至-0.8%、-0.4%。展望2月數(shù)據(jù)，參與機構認為，PPI同比讀數(shù)預計將延續(xù)回落，中值為-1.3%，最高值、最低值分別為-0.7%、-1.8%。其中，有近6成參與機構對2月PPI同比的預測值集中在-1.4%與-1.3%。

綜合來看，由于上年同期爆發(fā)的俄烏沖突大幅推高油價，致使2022年2月PPI處在8.8%的高位，受高基數(shù)影響，預計今年2月PPI同比延續(xù)回落。

結合當月價格走勢來看，北京大學國民經(jīng)濟研究中心指出，2月國際油價受美聯(lián)儲激進加息預期升溫疊加海外經(jīng)濟走弱影響有所下行，帶動國內(nèi)生產(chǎn)資料價格震蕩，生活資料受需求端影響相對平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)價格同比繼續(xù)回落，預計2月PPI同比下跌1.3%，較上期下降0.5個百分點。

2月信貸將維持同比多增 居民端延續(xù)修復

1月信貸迎來強勢“開門紅”，當月新增人民幣貸款4.9萬億元，比上年同期多增9227億元，創(chuàng)下自2001年有記錄以來單月增量新高。

展望2月，人民幣信貸有望延續(xù)同比多增態(tài)勢。本期調(diào)查顯示，參與機構對2月人民幣信貸新增的預測中值為1.47萬億元，超過上年同期的1.23萬億元，預測最高、最低值分別為1.1萬億元、2萬億元，其中，有接近半數(shù)機構的預測值在1.4至1.6萬億元區(qū)間內(nèi)。

結合票據(jù)市場來看，2月票據(jù)利率整體延續(xù)1月特征，呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。多家機構據(jù)此分析，隨著票據(jù)沖量需求減弱，2月信貸數(shù)據(jù)將延續(xù)積極擴張。

分結構來看，對于居民信貸能否迎來一定改善，浙商證券首席經(jīng)濟學家李超團隊指出，2月居民端受較低基數(shù)影響(去年2月居民中長期、短期貸款分別減少459、2911億元)，或?qū)⒋蠓雀纳?，但提前還貸現(xiàn)象頻現(xiàn)，預計將呈現(xiàn)“中長期弱、短期強”的特點。

另在對公端，多家機構觀點顯示，2月企業(yè)貸款仍能保持強勁，一方面體現(xiàn)在基建領域的信貸供需均較為旺盛，另一方面在于制造業(yè)的信貸需求正持續(xù)回暖。

植信投資研究院高級研究員王運金表示，2月螺紋鋼開工率、石油瀝青裝置開工率等明顯上升，制造業(yè)企業(yè)投融資需求持續(xù)上升，疊加基建項目配套融資持續(xù)推進，企業(yè)部門信貸將繼續(xù)保持較大增量，雖然比1月會出現(xiàn)季節(jié)性下降，但仍會同比多增。

招商證券宏觀團隊也指出，政策性開發(fā)性金融工具撬動的基建配套貸款與設備更新貸款以及政策支持下的房地產(chǎn)行業(yè)融資需求是未來幾個月新增信貸的最重要推動。

社融有望恢復同比多增 M2或小幅減速

在社融方面，1月社融增量為5.98萬億元，比上年同期減少約1900億元，“同比少增”符合市場預期。從本期預測來看，2月社融新增有望恢復同比多增，機構預測中值為2.49萬億元，比上年同期增加1.3萬億元，有超過8成參與機構的預測值高于2萬億元。

分項來看，1月企業(yè)債券凈融資僅為1486億元，同比少4352億元。多家機構認為，2月企業(yè)債券發(fā)行有望迎來明顯改善，對社融新增的拖累也將減弱。

李超團隊預計，2月企業(yè)債券同比多增約3800億，主要受信用債收益率大幅回落，企業(yè)債務融資需求回暖的影響。

興業(yè)研究亦指出，由于當月企業(yè)債券的償還量較低，因此企業(yè)債券凈融資額走高，預計2月企業(yè)債券規(guī)模將恢復至約3600億元。

同時，隨著政府債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)前置，2月政府債券凈融資有望同比小幅增加。興業(yè)研究認為，由于1月恰逢春節(jié)假期，部分債券發(fā)行工作可能延后至節(jié)后，2月政府債券規(guī)模可能較1月提高。

在表外三項，值得注意的是，去年2月未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票大幅減少4228億元，同比多減4867億元，在低基數(shù)效應下，今年2月是否將大幅回升?

“由于去年2月銀行表內(nèi)‘沖票據(jù)’導致表外票據(jù)體量較小，基數(shù)較低，而今年經(jīng)濟走勢平穩(wěn)疊加貼現(xiàn)量減少，預計未貼現(xiàn)銀行承兌匯票或?qū)⒋蠓榷嘣?。”李超團隊指出。

雖然2月社融料將同比小幅反彈，但本期參與機構對M2增速的預測中值為12.3%，略低于1月的12.6%，整體預測范圍在11.8%至12.7%。

2月M2可能出現(xiàn)小幅減速更多是受到季節(jié)性影響。華泰證券宏觀團隊指出，主要是春節(jié)移位因素，節(jié)前企業(yè)和政府存款向居民存款季節(jié)性轉移可能短暫推升春節(jié)前后的居民儲蓄及M2增長。

3月MLF或延續(xù)增量續(xù)做 短期內(nèi)降準降息概率下降

2月資金面趨緊，月末DR007質(zhì)押式回購利率收于2.42%，當月利率中樞為2.11%，高出7天期逆回購操作利率11BP。

多家機構預計，3月資金面將維持緊平衡的狀態(tài)，資金利率將逐漸向政策利率回歸。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，2022年四季度貨政報告重提“引導市場利率圍繞政策利率波動”，流動性大幅寬松場景或難再現(xiàn)，但資金利率中樞基本完成回歸政策利率附近的過程，后續(xù)資金進一步收緊的概率較低。

3月將有2000億元MLF到期。本期調(diào)查顯示，大部分參與機構認為，MLF操作可能延續(xù)增量續(xù)做，利率預計仍維持在2.75%。

國泰君安宏觀團隊預計，3月央行大概率會進行MLF超量續(xù)做，以及搭配逆回購縮量操作6000億元，流動性約有2985億元的富余。在此情況下，據(jù)該機構測算，2023年3月超儲率將小幅回升至1.3%左右。

“參考歷年3月均未有降息，預計今年3月MLF仍將是平價超量續(xù)做?！泵裆C券固收首席分析師譚逸鳴表示，此外，在兩會各項政策出臺后，寬信用動能或呈現(xiàn)較強態(tài)勢，疊加低基數(shù)效應影響，因此預計央行在3月乃至二季度調(diào)降政策利率的必要性并不高，但寬信用訴求下，LPR有一定調(diào)降可能。

東方金誠首席宏觀分析師王青亦表示，為引導房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸，助力經(jīng)濟回升勢頭，不排除上半年引導5年期LPR報價下調(diào)的可能。在經(jīng)濟增速回升前景趨于明朗的前景下，短期內(nèi)降息、降準的概率已不大。