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今年上半年，鋼廠(chǎng)產(chǎn)量不斷刷新紀(jì)錄，利潤(rùn)也不斷創(chuàng)紀(jì)錄，鋼材(3563, 56.00, 1.60%)價(jià)格居高不下。在供給側(cè)改革下，供應(yīng)出現(xiàn)了超預(yù)期的萎縮，而偏高的廣義信貸規(guī)模和投放猛增的財(cái)政支出，讓總需求大大超出預(yù)期。螺紋鋼已經(jīng)成為市場(chǎng)激辯總需求的導(dǎo)火索，而總需求這個(gè)“天鵝池”里黑天鵝頻頻出現(xiàn)。
鋼鐵企業(yè)毛利潤(rùn)創(chuàng)新高
相對(duì)于技術(shù)難度較大的特鋼，螺紋鋼毛利潤(rùn)現(xiàn)在也超過(guò)了30%，1噸螺紋鋼毛利潤(rùn)超過(guò)1000元，現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格基本在3700元左右。中天鋼鐵集團(tuán)投資部主任田杰說(shuō)：“我們也沒(méi)有料到會(huì)有這么高的利潤(rùn)，而且能持續(xù)近3個(gè)月時(shí)間?！?
高利潤(rùn)之下，全國(guó)所有能開(kāi)工的鋼廠(chǎng)肯定在加大馬力生產(chǎn)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，6月鋼鐵產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.7%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7323萬(wàn)噸，超過(guò)了4月份創(chuàng)下的7278萬(wàn)噸紀(jì)錄。
鋼廠(chǎng)產(chǎn)量不斷刷新紀(jì)錄的同時(shí)，利潤(rùn)也不斷刷新歷史紀(jì)錄。據(jù)行業(yè)人士的粗略估算，2016年每噸螺紋鋼的盈利情況在300元~400元水平。進(jìn)入2017年，3月上旬之前，利潤(rùn)接近每噸600元~700元水平，當(dāng)時(shí)已屬于歷史最高的利潤(rùn)水平。當(dāng)時(shí)，有行業(yè)人士表示，“鋼廠(chǎng)不應(yīng)擴(kuò)大生產(chǎn)，鋼價(jià)高利潤(rùn)屬于回光返照，搞不好6月又進(jìn)入虧損?！?
然而，經(jīng)過(guò)4月份的回落，到了5月份，鋼材價(jià)格止跌回升，螺紋鋼的毛利潤(rùn)繼續(xù)創(chuàng)新高，突破1000元的重大關(guān)口，并持續(xù)至今。
是新周期的起點(diǎn)還是老套路?
為什么產(chǎn)量飆升而利潤(rùn)卻能持續(xù)上漲?馬鋼股份市場(chǎng)部首席市場(chǎng)分析師夏仕卿認(rèn)為，主要源于供給側(cè)改革下的政策紅利。根據(jù)發(fā)改委的統(tǒng)計(jì)，6月底，全國(guó)鋼鐵去產(chǎn)能完成5800萬(wàn)噸，而今年目標(biāo)是5000萬(wàn)噸。這說(shuō)明，鋼鐵去產(chǎn)能已經(jīng)提前半年超額完成了任務(wù)。
投資界則不少傾向于認(rèn)為鋼材漲價(jià)開(kāi)啟了產(chǎn)能新周期。“漲價(jià)效應(yīng)在擴(kuò)散，已經(jīng)不止是螺紋鋼價(jià)格持續(xù)上漲，煤炭、水泥、玻璃(1417, 3.00, 0.21%)、化工、機(jī)械、造紙等多個(gè)行業(yè)都在上漲。從這個(gè)角度說(shuō)，產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入了新周期。”中信建投基金管理公司總經(jīng)理助理王琦說(shuō)。
方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平則認(rèn)為，“我們正站在新周期的起點(diǎn)上?！?016年以來(lái)，大宗商品價(jià)格暴漲，是庫(kù)存周期和產(chǎn)能周期雙雙見(jiàn)底共同導(dǎo)致的。二季度去庫(kù)存之后，三季度將由于需求超預(yù)期甚至再度回補(bǔ)庫(kù)存。
不過(guò)，對(duì)于開(kāi)啟新周期之說(shuō)，一批宏觀(guān)分析師持否定態(tài)度。最典型的莫過(guò)于海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超的觀(guān)點(diǎn)，“上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)主要應(yīng)歸功于內(nèi)需，我們對(duì)當(dāng)前依靠地產(chǎn)銷(xiāo)售穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)心存疑慮，只有哪一天不靠房地產(chǎn)了，經(jīng)濟(jì)才算是真正見(jiàn)底?！?
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)對(duì)于長(zhǎng)期鋼價(jià)走勢(shì)并不非常樂(lè)觀(guān)?！拔覀冎皇嵌唐跇?lè)觀(guān)，長(zhǎng)期仍然偏向于謹(jǐn)慎?！敝刑熹撹F集團(tuán)投資部主任田杰面對(duì)新周期的說(shuō)法時(shí)表示，謹(jǐn)慎的原因是當(dāng)前旺盛的需求能不能持續(xù)。鋼價(jià)上漲時(shí)，中間環(huán)節(jié)囤貨明顯，一旦鋼價(jià)下跌，這些貨物必定一擁而出，導(dǎo)致行情暴跌。
無(wú)論如何，上述兩種說(shuō)法的爭(zhēng)論都基于對(duì)宏觀(guān)總需求的預(yù)期差，這也是今年鋼鐵、煤炭等大宗商品期貨行情波瀾壯闊的重要誘因。此前，由于市場(chǎng)對(duì)于需求的一致性悲觀(guān)預(yù)期，導(dǎo)致6月初螺紋鋼期貨貼水現(xiàn)貨一度超過(guò)700元/噸左右，創(chuàng)下上市以來(lái)的最高紀(jì)錄。深貼水體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)鋼材需求的悲觀(guān)預(yù)期。
7月份開(kāi)始，螺紋鋼貼水展開(kāi)修復(fù)之旅。即便如此，如今螺紋鋼品種未平倉(cāng)合約總數(shù)連續(xù)第2個(gè)月超過(guò)500萬(wàn)手，創(chuàng)下新高。此外，持倉(cāng)非常集中，說(shuō)明市場(chǎng)的分歧仍然非常巨大。業(yè)內(nèi)人士表示，這也預(yù)示著一旦三季度出現(xiàn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期改變，鋼鐵價(jià)格將再度出現(xiàn)巨大波動(dòng)。
下半年央行貨幣供應(yīng)量成焦點(diǎn)
上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總需求為何超預(yù)期?鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理?xiàng)類(lèi)?ài)斌認(rèn)為，是廣義信貸規(guī)模仍然偏高和房地產(chǎn)表現(xiàn)超預(yù)期所致。據(jù)央行的初步統(tǒng)計(jì)，今年上半年，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為11.17萬(wàn)億元，比上年同期多1.36萬(wàn)億元。這意味著上半年的金融去杠桿并沒(méi)有影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
與此同時(shí)，上半年財(cái)政支出投放猛增也是推動(dòng)總需求增大的重要原因。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月份財(cái)政支出大幅擴(kuò)張26.1%，其中中央增長(zhǎng)12.3%，地方支出猛增28.3%。保障房、水利和交運(yùn)等基建投資力度加碼，地方投資意愿強(qiáng)勁，導(dǎo)致上半年財(cái)政支出投放猛增。累計(jì)赤字大幅提高，前6個(gè)月累計(jì)赤字9177億元，創(chuàng)歷史新高。
楊?lèi)?ài)斌預(yù)計(jì)，2017年下半年基建的增速會(huì)下降到14%~15%。引發(fā)中國(guó)需求波動(dòng)的最大因素是投資，而影響投資的最大因素是房地產(chǎn)投資?！暗?018年，房地產(chǎn)投資增速有可能降至零左右，甚至?xí)葴p少。未來(lái)房地產(chǎn)投資占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例應(yīng)該也會(huì)往下走。而下半年財(cái)政支出的潛力也將十分有限。”
“6月份以來(lái)，股債商都在走牛?！眹?guó)泰君安固定收益部覃漢表示，6月份以來(lái)的近2個(gè)月時(shí)間內(nèi)，商品期貨價(jià)格、股市里的周期板塊和債市風(fēng)險(xiǎn)偏好都出現(xiàn)明顯走強(qiáng)，出現(xiàn)一波上漲行情。其中關(guān)鍵動(dòng)力在于，金融去杠桿邊際緩和，委外資金重新擴(kuò)張，而且央行維穩(wěn)流動(dòng)性，資金緊張弱于預(yù)期，各種資金重新加杠桿意愿增強(qiáng)。
“一些鋼材經(jīng)銷(xiāo)商，都是看央行貨幣投放來(lái)參考定價(jià)的。比如央行一旦投放中期借貸便利(MLF)，當(dāng)天報(bào)價(jià)立馬漲100元~200元?！眹?guó)內(nèi)大型鐵礦石貿(mào)易企業(yè)中信金屬有限公司礦產(chǎn)資源部副總經(jīng)理王雪彬表示。
三季度總需求將成行情關(guān)鍵
“鋼材價(jià)格想要繼續(xù)向上突破，需要有更好的預(yù)期出現(xiàn)?！被煦缣斐善谪浹芯吭涸洪L(zhǎng)葉燕武分析，現(xiàn)在價(jià)格處于高位，鋼廠(chǎng)開(kāi)工生產(chǎn)的動(dòng)力十足，供給邊際上升很快。而下半年基建和房地產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)因素卻在減弱，供需格局的轉(zhuǎn)化將使得三季度成為關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。
覃漢表示，流動(dòng)性和監(jiān)管暫緩的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，但是，無(wú)論債券、商品還是股市對(duì)經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期、監(jiān)管重新收緊、供需惡化等負(fù)面信號(hào)反應(yīng)仍不充分。隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲，債券性?xún)r(jià)比下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)抬升，在相互矛盾的資產(chǎn)價(jià)格信號(hào)下，一些警惕性較高的投資者開(kāi)始修正預(yù)期。
不過(guò)，申萬(wàn)宏源證券首席宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家李慧勇表示，三季度經(jīng)濟(jì)仍有可能繼續(xù)超預(yù)期。他預(yù)計(jì)，出口向好仍然可以延續(xù)，而地產(chǎn)投資的韌性也要強(qiáng)于預(yù)期，而且貨幣政策再進(jìn)一步收緊的概率不大，這都為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)超預(yù)期提供了基礎(chǔ)。
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