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事件：公司發(fā)布2017 年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.46 億元，同比增長(zhǎng)9.96%，歸母凈利潤(rùn)-1.99 億元，同比下降305.99%。
受累于光伏制造，公司業(yè)績(jī)短期承壓：公司為首家以“航天”命名的上市公司，是航天技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化的重要平臺(tái)。公司主要業(yè)務(wù)涉及新能源光伏、高端汽配和新材料應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，公司新能源光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了“硅片、電池片、組件制造—銷售、電站授權(quán)—EPC—電站出售、電站運(yùn)維—大數(shù)據(jù)服務(wù)”的盈利模式。2017 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.46 億元，業(yè)績(jī)回溯2016 年，同比減少9.11%;由于光伏制造環(huán)節(jié)受市場(chǎng)價(jià)格下跌和成本下降滯后雙重因素影響，公司上半年光伏制造環(huán)節(jié)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，以及上半年投資收益同比大幅減少，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.98 億元。短期來(lái)看，公司仍將面臨光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩價(jià)格走低，政策不確定性以及技術(shù)升級(jí)等多重壓力，但我們看好中長(zhǎng)期，公司光伏產(chǎn)業(yè)有望通過(guò)全球布局、產(chǎn)能優(yōu)化、技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)運(yùn)籌，創(chuàng)新盈利模式等途徑提升產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力。
積極外延并購(gòu)，深化高端汽配全球布局：繼2016 年公司完成對(duì)上海德?tīng)柛?0%股權(quán)的收購(gòu)和整合工作后。公司正在有序推進(jìn)收購(gòu)韓國(guó)汽車零配件專業(yè)公司erae Automotive Systems Co。， Ltd。旗下的汽車熱交換系統(tǒng)業(yè)務(wù)，與公司已有汽配業(yè)務(wù)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、通過(guò)業(yè)務(wù)整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，拓展公司相關(guān)業(yè)務(wù)的全球布局，使公司具有全球化的熱交換系統(tǒng)業(yè)務(wù)平臺(tái)。國(guó)內(nèi)汽車零部件制造業(yè)缺少自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，關(guān)鍵部件的核心技術(shù)大多被外資企業(yè)壟斷，很大程度上依賴于進(jìn)口。國(guó)內(nèi)汽車零部件供應(yīng)商要想在未來(lái)國(guó)際化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，最快捷的途徑就是通過(guò)兼并重組，形成規(guī)?；牧悴考髽I(yè)集團(tuán)，我們認(rèn)為，公司有望通過(guò)積極外延并購(gòu)與國(guó)際合作，打造研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的全球平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)汽配業(yè)績(jī)?nèi)嬖鲩L(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)跨越式增長(zhǎng)。
軍工新材料有望為公司發(fā)展注入新動(dòng)能：公司新材料應(yīng)用產(chǎn)業(yè)主要為航天軍品配套，民用產(chǎn)品以生產(chǎn)高鐵列車前錐為主。新材料應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，尤其是碳纖維復(fù)合材料早已在航天航空領(lǐng)域廣泛使用。我國(guó)正在從航天大國(guó)向航天強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)，航天軍工等先進(jìn)制造業(yè)將成為“中國(guó)制造2025”十大重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域之一，無(wú)論是上游的航天器制造與航天發(fā)射，還是下游的衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，給新材料應(yīng)用產(chǎn)業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。我們看好公司新材料應(yīng)用產(chǎn)業(yè)有望繼續(xù)依托航天科技創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大軍工配套和服務(wù)業(yè)務(wù)，取得更大的突破。
航天八院旗下唯一上市平臺(tái)，關(guān)注集團(tuán)資產(chǎn)證券化和院所改制： 2016 年3 月11 日，航天科技集團(tuán)副總經(jīng)理張建恒在接受《上海證券報(bào)》采訪時(shí)表示，航天科技集團(tuán)到“十三五”末的資產(chǎn)證券化率目標(biāo)是45%，而目前只有15%，資產(chǎn)證券化空間較大。同時(shí)航天八院軍民品資產(chǎn)豐富優(yōu)質(zhì)，與公司民品產(chǎn)業(yè)協(xié)同作用明顯，我們認(rèn)為軍工資產(chǎn)注入將遵從先民后軍，自上而下的方向展開(kāi)，隨著科研院所轉(zhuǎn)制的持續(xù)推進(jìn)，公司作為八院上市平臺(tái)，存在資產(chǎn)注入和整合預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)收入分別為64.89/74.73/86.73 億元， 同比增長(zhǎng)19%/15%/16% ;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.60/1.52/2.08 億元，同比增-70.5%/154.83%/36.56%，對(duì)應(yīng) 17-19 年EPS分別為0.04/0.11/0.14 元，對(duì)應(yīng)17-19 動(dòng)態(tài)PE186/73/54。公司高端汽配布局全球以及新動(dòng)力軍工新材料不斷企穩(wěn)。同時(shí)公司作為航天八院唯一上市平臺(tái)，有望充分受益院所改制與集團(tuán)資產(chǎn)證券化推進(jìn)，存在資產(chǎn)注入預(yù)期。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.7，對(duì)應(yīng)市值為125 億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：集團(tuán)資產(chǎn)證券化不及預(yù)期;科研院所改制不及預(yù)期;公司外延并購(gòu)布局與其;光伏產(chǎn)業(yè)布局發(fā)展不及預(yù)期。
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