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中國的票據(jù)業(yè)務(wù)自誕生之日起，成為票據(jù)中介牟利的工具。票據(jù)中介也從最初跑腿的、拉票撮合票據(jù)貼現(xiàn)的“票據(jù)掮客”，演變?yōu)榫哂袑I(yè)素養(yǎng)的票據(jù)中介。這些中介從業(yè)者通常擁有金融從業(yè)背景、大型國企財務(wù)工作經(jīng)歷，且中介大多有自己注冊的實業(yè)公司、金融服務(wù)公司、投資管理公司、擔(dān)保公司、典當(dāng)行、小額貸款公司等。借助地區(qū)差價、銀行存款貼現(xiàn)差價、金融機構(gòu)之間業(yè)務(wù)差價，通過攬票、循環(huán)開票貼現(xiàn)、辦理準(zhǔn)銀行貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。2018年下半年以來，在穩(wěn)中求進的總基調(diào)下，市場利率整體下行，部分以實體公司為載體的票據(jù)中介，利用銀行體系信貸額度寬松、存貼價格倒掛時機，業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，在“收票—存款—質(zhì)押—貼現(xiàn)”套現(xiàn)的基礎(chǔ)上，借助銀行做通道做轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，借助券商做通道做票據(jù)資管業(yè)務(wù)，翻新套利模式，不僅誘發(fā)金融亂象回潮，還有可能潛藏系統(tǒng)性票據(jù)案件隱患，亟待引起關(guān)注。
票據(jù)中介逐利模式
“開票—貼現(xiàn)”賺取銀行體系存貼價差。2018年8月，市場上1年期貼現(xiàn)利率基本在3.3%～3.9%，比2018年高峰期下降了70～80BP，比部分銀行的同期結(jié)構(gòu)性存款(含保本理財)利率4.2%～4.5%低，市場上出現(xiàn)了存款與貼現(xiàn)價格倒掛的窗口期， 票據(jù)中介通過購買結(jié)構(gòu)性存款—同日全額質(zhì)押—開出無真實貿(mào)易背景的銀行承兌匯票—尋找價格洼地線上辦理貼現(xiàn)，套取質(zhì)押存款收益與貼現(xiàn)資金成本之間的價差(1億元套利約100萬元)。采用此類模式的票據(jù)中介市場上通常稱為“直貼口”，擁有多家貿(mào)易類公司，注冊地點與辦公地不在一個地方，利用關(guān)聯(lián)公司稅收抵扣政策開具增值稅票，但不發(fā)生真實交易，干擾了銀行對貿(mào)易真實性的審查。
“收票—貼現(xiàn)—轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”賺取銀行之間價差。部分票據(jù)中介不滿足于收票—貼現(xiàn)賺取票據(jù)價差的利潤，將貼現(xiàn)銀行視為通道，在票據(jù)市場上自尋市場價格更為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)行，繼續(xù)賺取價差，采用此類模式的票據(jù)中介市場上通常稱為“轉(zhuǎn)貼口”。調(diào)查顯示，受銀行信貸規(guī)模、資本約束、風(fēng)險偏好、時點貸款額度等多種因素的影響，不同地區(qū)、不同時點、不同銀行所報的貼現(xiàn)價格不一致，價差通常在30～50BP之間，為票據(jù)中介利用市場價差獲取更高利潤提供了條件。票據(jù)中介辦理的“貼現(xiàn)-轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”價差，除了給通道銀行賺取8～10BP的通道費外，其余利潤均為票據(jù)中介所得，一般可賺取價差20～40BP甚至更高。
“開票—設(shè)立票據(jù)資管—吸引投資者投資—再開票”加杠桿賺取價差。部分票據(jù)中介在持有票據(jù)后，借助券商做為通道方，設(shè)立票據(jù)資管計劃，吸引互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)或網(wǎng)上票據(jù)管家等影子銀行投資，從而賺取銀行結(jié)構(gòu)性存款收入與支付投資收益之間價差。操作中，票據(jù)中介為了多賺取價差，通過設(shè)立短期票據(jù)資管，募集短期資金，以期限錯配的方式降低籌資成本，賺取更多價差。個別票據(jù)中介利用上述資管計劃的投資者不屬于票交所的市場參與者，不具備線上資金交割的條件，采用線上不背書、線下簽訂票據(jù)保管協(xié)議的方式，用同一組票據(jù)作為底層資產(chǎn)，重復(fù)設(shè)立票據(jù)資管產(chǎn)品，套利。采用此類模式的票據(jù)中介通常混業(yè)經(jīng)營，核心企業(yè)擁有多家貿(mào)易類公司，具備私募基金管理人資格，從事票據(jù)、信用證、互聯(lián)網(wǎng)金融、投資等多種業(yè)務(wù)。
“收票—質(zhì)押—開信用證—融資”賺取產(chǎn)品間價差。票據(jù)市場上收票定價根據(jù)出票銀行、出票地區(qū)而定，其中出票地區(qū)為西北地區(qū)、東北地區(qū)的票據(jù)利率最高。調(diào)查了解到，票據(jù)中介按4.6%～4.8%價格收取東北、西北的票據(jù)后，通過“銀行質(zhì)押— 沿海地區(qū)銀行增信”開出信用證，票據(jù)中介通過信用證融資的價格通常在3.9%左右，剔除開證費用10BP以外，中介可賺價差60BP～80BP。在此業(yè)務(wù)模式中，由于融資質(zhì)押的票源、提供資金的銀行均為中介聯(lián)系，開證行成為了中介套利的通道。
票據(jù)中介生存的原因
市場價格因素?？v觀票據(jù)中介活躍的時期，均與貨幣市場、信貸市場資金價格與存款價格出現(xiàn)差價之際。2008年金融危機之際，貼現(xiàn)利率與6個月保證金存款利率存在倒掛，貼現(xiàn)利率與一年期存款利率存在倒掛，用全額保證金或1年期存單質(zhì)押開具銀行承兌匯票均有機會套利;2018年，部分銀行用高息保本理財、結(jié)構(gòu)性存款填補存款下降的缺口，使得市場出現(xiàn)了存款與貼現(xiàn)價格倒掛，為票據(jù)中介提供了盈利空間。
信貸規(guī)模因素。2018年6月份以來，中國人民銀行放松信貸規(guī)模的控制，通過“窗口指導(dǎo)”給部分銀行增加了信貸額度，各家銀行在儲備的實體企業(yè)貸款不足的情況下，通過做票據(jù)業(yè)務(wù)抵充信貸規(guī)模，為票據(jù)中介做大票據(jù)融資提供了資金支撐。中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年6、7、8三個月貸款增量高達(dá)4.70萬億，比同期多增1.37萬億。其中6、7、8三個月票據(jù)融資凈增0.94萬億元，占全部貸款增量的20%。
交易便捷因素。隨著票交所電票交易推出，票據(jù)背書、資金清算交割都可以瞬時完成。加之票據(jù)從業(yè)者利用微信、QQ等快捷的社交工具報價、營銷，為票據(jù)中介尋求貼現(xiàn)價格洼地、貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的價格差異提供了便捷的條件，方便中介創(chuàng)新票據(jù)套利。
銀行產(chǎn)品因素。近兩年來，多家銀行開辦了“票據(jù)池”質(zhì)押業(yè)務(wù)，也就是說企業(yè)可用“票據(jù)池”中的票據(jù)做質(zhì)押辦理授信業(yè)務(wù)。此種業(yè)務(wù)模式，方便票據(jù)中介將不同金額、不同期限的票據(jù)化零為整，拉長業(yè)務(wù)鏈條多次套利。交易模式通常為“小而零散票據(jù)質(zhì)押+開出整金額銀行承兌匯票+貼現(xiàn)+轉(zhuǎn)貼現(xiàn)+投資+托管”等業(yè)務(wù)。這樣的交易組合，在為銀行提供眾多業(yè)務(wù)機會的同時，也為身披商業(yè)保理、空殼貿(mào)易公司、互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)钠睋?jù)中介套取銀行信用提供便利。
票據(jù)中介催化下的金融亂象
催化銀行票據(jù)業(yè)務(wù)泡沫。票據(jù)中介業(yè)務(wù)量大小與市場價格變動緊密相關(guān)，當(dāng)市場有套利空間時，票據(jù)中介業(yè)務(wù)量會快速增加，帶動銀行簽發(fā)了大量的融資性票據(jù)、循環(huán)票據(jù)，催化了票據(jù)泡沫。中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國非金融企業(yè)票據(jù)融資從2017年初的5.47萬億元，下降至2018年5月末的3.98萬億元，減少1.49萬億。但自2018年6月份票據(jù)中介重新活躍市場后，票據(jù)融資快速反彈，6、7、8連續(xù)3個月票據(jù)融資增加0.94萬億元，過去一年半票據(jù)業(yè)務(wù)下降的趨勢得到扭轉(zhuǎn)，并快速反彈了近三分之二。
阻礙信貸資金流向?qū)嶓w。從表象看，部分票據(jù)中介在銀行開票環(huán)節(jié)，能夠提供真實的增值稅發(fā)票(利用稅收抵扣政策，用多個關(guān)聯(lián)公司開票)，滿足銀行授信審查;從實質(zhì)看，票據(jù)中介所謂的貿(mào)易背景真實性，沒有貨物流、現(xiàn)金流作為支撐，其業(yè)務(wù)本質(zhì)仍然是違規(guī)的，票據(jù)中介從銀行體系獲得的資金，多數(shù)在空轉(zhuǎn)，導(dǎo)致在較為寬松的信貸政策下，銀行資金難以順暢地流向?qū)嶓w企業(yè)。中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年6、7、8三個月票據(jù)融資凈增0.94萬億元，占全部貸款增量的20%。
拉長影子銀行風(fēng)險鏈條?；ヂ?lián)網(wǎng)等影子銀行的風(fēng)險向銀行傳遞體現(xiàn)在兩個環(huán)節(jié)：一是銀行對票據(jù)中介質(zhì)押存款的來源審核不嚴(yán)。調(diào)查顯示，票據(jù)中介用于質(zhì)押的存款資金多數(shù)來上海、杭州等異地同名賬戶，開票行對資金來源的合法性不加審查，一旦這部分資金屬于違法募集的資金，開票行存款面臨著司法凍結(jié)，銀行的質(zhì)押失效，低風(fēng)險業(yè)務(wù)就變成高風(fēng)險業(yè)務(wù)。二是托管行對票據(jù)資管的合規(guī)性審查不嚴(yán)。中介在開出銀行承兌匯票后，鉆互聯(lián)網(wǎng)投資底層資產(chǎn)審核不嚴(yán)的空子，有可能利用相同的票據(jù)重復(fù)設(shè)立票據(jù)資管產(chǎn)品，吸引互聯(lián)網(wǎng)金融投資，導(dǎo)致一筆票據(jù)對應(yīng)多個投資者。其行為有詐騙的嫌疑，一旦產(chǎn)生法律糾紛，出票行、票據(jù)保管行、票據(jù)資管托管行有可能淪為涉案行，面臨法律訴訟，影響銀行聲譽。
引誘銀行員工道德風(fēng)險。部分銀行票據(jù)業(yè)務(wù)從業(yè)人員與中介之間的關(guān)系屬于互相依賴型，銀行人員為完成票據(jù)業(yè)績指標(biāo)，需要票據(jù)中介提供足夠的票源，票據(jù)中介為獲取更高的利潤，需要銀行以優(yōu)于市場的價格給予貼現(xiàn)。銀行從業(yè)人員有可能利用票據(jù)價格與市場價格高度契合、價格變動幅度大的特點，不留痕跡讓利于票據(jù)中介。加之票據(jù)從業(yè)者均利用微信、QQ等快捷的社交工具報價、營銷，使得利益輸送更為私密性，隱藏案件風(fēng)險。
政策建議
推進票據(jù)利率定價制度改革，建議相關(guān)部門改革票據(jù)貼現(xiàn)利率形成機制，將票據(jù)利率與保證金存款利率、質(zhì)押存單利率結(jié)合考慮，在沒有套利的空間情形下，合理確定票據(jù)利率。
督促銀行堅守合規(guī)經(jīng)營，不得與票據(jù)中介發(fā)生業(yè)務(wù)。在辦理票據(jù)池業(yè)務(wù)、信用證業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)存款質(zhì)押融資業(yè)務(wù)時，要全面了解客戶辦理業(yè)務(wù)的合理性、合規(guī)性，不得以形式合規(guī)審查替代實質(zhì)性合規(guī)審查，防止中介利用金融產(chǎn)品套利。監(jiān)管部門要重點查糾無真實貿(mào)易背景辦理票據(jù)業(yè)務(wù)、貸款資金轉(zhuǎn)保證金簽發(fā)銀票等違規(guī)行為，對虛假票據(jù)業(yè)務(wù)量大、情節(jié)惡劣的銀行業(yè)金融機構(gòu)，必須加大處罰力度。
建立健全票據(jù)業(yè)務(wù)的制度約束與程序監(jiān)控機制，要將簽發(fā)票據(jù)的必備條件、票據(jù)經(jīng)營機構(gòu)的法律地位和市場準(zhǔn)入、退出標(biāo)準(zhǔn)、票據(jù)從業(yè)人員的資格認(rèn)定、票據(jù)市場信息披露以及票據(jù)交易的定價原則等納入制度化、規(guī)范化軌道，打擊票據(jù)灰色機構(gòu)套利。來源：銀行家
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