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一、金屬價格小幅回升
基本金屬價格小幅回升，上漲后勁不足?；仡?019年前5月：截止2019年5月31日，金屬價格較2019年初略有回升。2019年5月31日，LME金屬指數(shù)為2763.1，較年初上漲0.5%;SHFE金屬指數(shù)為2824.3，較年初上漲0.1%。
2019年第一季度有色金屬企業(yè)業(yè)績增速回落。2019年第一季度有色金屬行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入127.1億元，同比下降38%，歸母凈利88.7億元，同比下降39%。2019年第一季度有色金屬行業(yè)凈利潤同比增速較2018年第一季度下滑102個百分點。
有色板塊漲幅居中。2019年1月1日至2019年6月5日期間，29個行業(yè)中，有色金屬板塊累計漲幅為14.4%，排名14/29。
二、2019下半年展望
1、美元指數(shù)或高位震蕩
美國一季度經(jīng)濟形勢較好，且強于歐盟主要國;同時，美聯(lián)儲鮑威爾表示下半年將暫不采取降息或加息措施。我們判斷下半年美元指數(shù)或高位震蕩。
2、環(huán)保、安監(jiān)或助力供給收縮
2019年前5個月已發(fā)生多起大型生產安全事故，總計已造成近百人死亡。截至目前，當?shù)卣延卸嗟亻_展專項行動，集中對冶金、有色企業(yè)和相關機械企業(yè)開展安全生產隱患排查整治工作。下半年隨著核查工作的持續(xù)進行與發(fā)酵，我們預計部分有色金屬品種或出現(xiàn)供給收縮，提振價格。結論：在美元指數(shù)或高位震蕩，環(huán)保、安監(jiān)或助力供給收縮的背景下，下半年金屬價格分化是趨勢。我們推薦銅、鋁、鈦三個品種。
三、銅：供需有望持續(xù)改善
環(huán)保政策趨嚴，廢銅供給大幅受限，精銅需求提升。2019年7月1日起執(zhí)行 “廢六類”轉限制類進口政策，進一步限制廢銅供應。短期精廢價差連續(xù)多月收窄，目前已倒掛。廢銅供給收縮將有效提振精銅需求。2019年國家電網(wǎng)計劃投資額5126億元，較去年實際完成額同比增加4.84%，對銅需求有著較強的支撐。新能源汽車產業(yè)增長幅度穩(wěn)定，對電池用銅箔與充電樁等配套設施用銅需求增速可觀。隨著銅精礦供給增速下滑，且需求穩(wěn)定增長，銅供需格局有望持續(xù)改善，長期看好銅價。推薦銅行業(yè)相關企業(yè)： 江西銅業(yè)、銅陵有色。
四、鋁：環(huán)保+安監(jiān)或助力鋁價回暖
鋁錠庫存持續(xù)下降，利好鋁價。庫存下滑主要得益于前期電解鋁關停產能較多。2019年3月電解鋁月產量298.26萬噸，同比降低1.61%，電解鋁開工率為75.83%，環(huán)比下降3個百分點。受信發(fā)鋁廠事故影響，下半年部分鋁廠或將面臨核查整改，我們預計鋁供給有望收縮，提振鋁價。2019年5月，村民舉報信發(fā)鋁廠赤泥庫壩體多處裂隙滲漏，堿液流出，嚴重污染環(huán)境。目前有關部門正介入調查，并已責成公司盡快解決問題。該廠建有240萬噸/年氧化鋁項目。我們預計鋁供給有望收縮，利好鋁價。推薦：云鋁股份。
五、鈦：進入新一輪上升通道
供給端，環(huán)保趨緊、供需共振導致海綿鈦供不應求趨勢，價格逐級傳導;需求端，隨著“大飛機計劃”、“空間站計劃”、“艦船建造計劃”等實施，航空航天、海洋工程等高端鈦材需求增長明顯。我們預計2020年鈦材總消費量達10.16萬噸，未來三年復合增長 22.61%，按照1噸鈦材約使用1.7噸海綿鈦測算，至2020年海綿鈦需求約17.27萬噸，遠大于海綿鈦產量，海綿鈦供不應求格局明顯，價格持續(xù)看好。隨著海綿鈦價格逐漸走高，利好擁有海綿鈦產能的企業(yè)以及高端鈦材企業(yè)。推薦寶鈦股份。
六、料加工：看好汽車輕量化主題投資機會
鎂合金鑄件材料主要應用在汽車的變速箱、發(fā)動機、方向盤、座椅架和轉向軸等部位。被鎂和鎂合金替代后的汽車部件減重比例可達20%-70%。汽車輕量化是未來的主趨勢，我們預計2020年我國汽車產量可達3000萬輛，單車用鎂量達14kg/輛。預計2020年汽車輕量化所帶來的鎂使用量可達42萬噸。汽車鋁合金和高強度鋼是目前應用較為廣泛的輕量化材料。高強度鋼的廣泛使用主要由于其具有優(yōu)異的屈服強度，抗碰撞性能強，材料成本也相對較低。保守估計到2020年單車耗鋁量有望提升至150kg，同時假設按照2017年與2018年1-11月的平均汽車產量增速 2%測算，預計2020年我國汽車產量可達3177萬輛。屆時，汽車市場耗鋁量將達到477萬噸。推薦：南山鋁業(yè)、云海金屬。
七、投資建議
我們維持有色金屬行業(yè)“買入”評級。工業(yè)金屬：看好銅、鋁品種，推薦銅：江西銅業(yè)、銅陵有色;鋁：云鋁股份。小金屬推薦鈦材加工企業(yè)，寶鈦股份。中長期看好汽車輕量化主題投資機會，推薦南山鋁業(yè)、云海金屬。
風險分析。各金屬品種價格下跌，下游需求不達預期。
八、個股分析
1、江西銅業(yè)(600362)
國內銅礦龍頭
江西銅業(yè)是國內最大的銅精礦生產商，擁有資源儲量銅金屬量1440.9萬噸，擁有目前國內規(guī)模最大的德興銅礦及多座在產銅礦，年產銅精礦含銅約21萬噸。陰極銅產能超過 130萬噸/年，躋身世界前三強;銅加工產品年產量超過100萬噸，為國內最大銅加工商。公司持有耶茲銅箔有限公司93.4%的股權，銅箔產能為1.5萬噸。受益于新能源汽車等下游行業(yè)快速拉動，銅箔板塊有望成為公司新盈利增長點。
2、銅陵有色(000630)
規(guī)模成本具有優(yōu)勢
銅陵有色是集采選、冶煉、加工、貿易為一體的全產業(yè)鏈銅生產企業(yè)。公司在陰極銅、硫酸及銅箔等主產品領域具有顯著的競爭優(yōu)勢和領先的行業(yè)地位。2018年，公司生產陰極銅132.86萬噸，占國內總產量的14.6%，位居國內前列;硫酸產量達422.28萬噸，占全國總產量的4.89%，是國內最大的商品酸生產企業(yè)，具有顯著的成本和區(qū)位優(yōu)勢;2018年，銅箔產量達3.25萬噸，品質居行業(yè)領先水平。2018年，公司共開展科技項目442項，涉及色金屬礦產資源開發(fā)、礦山安全高效開采、有色金屬礦產資源綜合回收利用、銅基材料加工及新產品開發(fā)、安全環(huán)保與職業(yè)健康技術研究與應用等技術領域。
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