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2016年以來，人民幣對美元貶值幅度超過6%，我國外匯儲備由2014年6月末高點3.99萬億美元降至今年11月末的3.05萬億美元。
展望明年，人民幣仍面臨貶值壓力似乎已成共識，外部環(huán)境變化和境內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面不確定性合力產(chǎn)生的人民幣貶值預(yù)期持續(xù)存在。但從根本上說，中國經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性改革順利推進(jìn)是人民幣幣值堅挺的基礎(chǔ)。同時，期待政策進(jìn)行適度資本管制和干預(yù)，管理人民幣走勢預(yù)期。
人民幣仍有貶值壓力
社科院學(xué)部委員余永定表示，人民幣面臨貶值壓力。從總體上來說，這一壓力來自于貿(mào)易。過去貿(mào)易順差較大，現(xiàn)在出口順差有所減少，資本外流包括資本外逃均是人民幣貶值壓力的來源。
央行貨幣政策委員會委員黃益平表示，預(yù)期已久的美聯(lián)儲加息成為人民幣貶值的壓力，此預(yù)期短期內(nèi)是否會改變尚難以判斷。同時，中國老百姓和企業(yè)希望有更多資產(chǎn)配置到非人民幣資產(chǎn)領(lǐng)域，且這種資產(chǎn)配置的多樣化需求還將變得更加強烈，短期內(nèi)可能難以改變。
2016年，國內(nèi)居民配置境外房產(chǎn)、保險熱情高漲。國內(nèi)投資資本回報率下降、資產(chǎn)泡沫風(fēng)險加劇和人民幣貶值預(yù)期推動資金出海，繼而強化人民幣貶值壓力。
美聯(lián)儲本周二召開年內(nèi)最后一次貨幣政策例會，市場普遍預(yù)測此次會加息。對于未來美聯(lián)儲加息節(jié)奏，有觀點認(rèn)為加息頻率可能快于此前預(yù)期。
瑞穗證券亞洲區(qū)董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，美國貨幣政策收緊可能快于預(yù)期，加大人民幣貶值壓力。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，通脹和就業(yè)指標(biāo)符合加息條件，且特朗普早前對美國低利率的指責(zé)，均預(yù)示美聯(lián)儲12月加息勢在必行。根據(jù)美聯(lián)儲11月會議紀(jì)要，絕大多數(shù)委員認(rèn)為加息應(yīng)相對快地到來。當(dāng)然，更多擔(dān)憂的是明年加息頻率，現(xiàn)在市場預(yù)期是兩次。一旦美聯(lián)儲持續(xù)加息，將對全球金融市場產(chǎn)生明顯沖擊，也會波及新興市場國家貨幣、資產(chǎn)價格。
沈建光認(rèn)為，在此背景下，中國居民海外配置需求增加，對人民幣匯率形成壓力。
長期經(jīng)濟(jì)基本面樂觀
從影響2017年人民幣匯率兩大重要因素看，目前美元進(jìn)入加息通道已是定局，短期內(nèi)可能推高美元走勢，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長難言企穩(wěn)回升。不過，從稍長時期看，不乏樂觀預(yù)期。
央行貨幣政策委員會委員樊綱認(rèn)為，一些新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟(jì)增速正趨穩(wěn)定，PPI通貨緊縮已結(jié)束，過剩產(chǎn)能與企業(yè)債務(wù)等問題也都開始加以解決并已有緩解。展望未來，也看不到中國經(jīng)濟(jì)本身會出現(xiàn)導(dǎo)致人民幣貶值的因素。此前，有人擔(dān)心房地產(chǎn)市場過熱可能產(chǎn)生泡沫風(fēng)險，但由于各級政府較及時地采取一些調(diào)控政策，各地樓市沒有形成大的泡沫且都已逐步平穩(wěn)下來。此外，最近出臺“完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度”文件，民間投資過度下滑趨勢有望得到逆轉(zhuǎn)。如果明年經(jīng)濟(jì)增長速度高于2016年，則說明這一輪經(jīng)濟(jì)周期已“探底”，今后幾年將進(jìn)入“復(fù)蘇”階段，更沒有貶值動因。
除上述兩因素外，樊綱表示，人民幣與美元匯率變化還受其他因素影響。其他國家貨幣可能因各種國內(nèi)因素對美元形成更大幅度的貶值，這會對人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力。比如英國脫歐，導(dǎo)致英鎊和歐元對美元較大幅度貶值，進(jìn)而也會對人民幣匯率產(chǎn)生一定影響。此外，一些新興市場國家的貨幣最近對美元貶值也較多，這也會對人民幣匯率產(chǎn)生一定影響，但它們不會一直貶值。
對于“特朗普因素”，樊綱認(rèn)為，他競選時承諾要大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這對于那些生產(chǎn)大宗商品的發(fā)展中國家構(gòu)成利好，此因素的作用不久便會顯現(xiàn)出來。從長期看，兩個貨幣間的匯率取決于兩個經(jīng)濟(jì)變量的比較，其一是經(jīng)濟(jì)增長速度，其二是通貨膨脹率(資產(chǎn)價格膨脹也包含在內(nèi))?？梢灶A(yù)期的是，在今后相當(dāng)長一個時期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)增長率會高于美國的近兩倍，而通貨膨脹率不會比美國高(特朗普如果大筆花錢的話，美國國債收益率會更高，通貨膨脹率也會更高)。這些均預(yù)示人民幣對美元匯率的長期變化趨勢將是穩(wěn)步升值的。
前美國芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤認(rèn)為，美國加息會在短期內(nèi)推高美元，但影響有限。美國不可能持續(xù)快速加息。金融問題不管被演繹得多復(fù)雜，說到底最后還是常識得勝。美國多年來財務(wù)是赤字，貿(mào)易也是赤字，填補虧空靠發(fā)債。在此基礎(chǔ)上發(fā)行的美元沒有內(nèi)在的實際價值增長動能。市場價格與實際價值間的距離會給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來危害。
鄭學(xué)勤認(rèn)為，政府將在匯率方面加強合作?！皡R率大幅波動會給國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不必要的障礙。最近各國政府在匯率和利率政策上均相當(dāng)克制。在今后相當(dāng)一段時間內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)和金融秩序會處于調(diào)整時期。在這種情況下，光靠市場是不可能實現(xiàn)平穩(wěn)過渡的。可以預(yù)見的是，各國政府在這方面會有更多合作。目前歐盟國家對英國退歐的強硬態(tài)度在很大程度上是在泄憤，最后會意識到只有合作才不至于兩敗俱傷?！?
預(yù)期管理亟待加強
面對2017年人民幣仍存的貶值壓力，政策該如何應(yīng)對?人民幣應(yīng)一次貶值到位釋放貶值壓力嗎?
原國家外匯管理局國際收支司司長管濤認(rèn)為，從匯率政策工具看，沒有任何一個完美的、沒有任何代價的匯率解決方案。無論是穩(wěn)定或漸進(jìn)式調(diào)整，還是一次性調(diào)整或自由浮動，可能都有利有弊，沒有“無痛”的解決方案。
“雖匯率是中國經(jīng)濟(jì)問題的一部分，但肯定不是中國經(jīng)濟(jì)問題的全部，僅僅動匯率不可能解決所有問題。這就意味著，哪怕讓匯率一次性調(diào)整也不可能調(diào)整到位，一旦有新情況出現(xiàn)，人民幣匯率還會存在新的調(diào)整壓力?！惫軡J(rèn)為。
可以明確的是，近段時間資本管制有所加強，此舉也是多方共識。管濤認(rèn)為，資本管制本質(zhì)上是中性工具，國際規(guī)則允許資本管制。這一次我們對資本流動的管制主要是采取宏觀審慎管理、逆周期調(diào)節(jié)、鼓勵流入、放寬結(jié)匯限制和窗口指導(dǎo)措施等手段。在這些工具使用下，資本流出壓力得到緩解。
央行也進(jìn)行了市場干預(yù)。從2014年6月末外匯儲備達(dá)到峰值到今年11月末，外匯儲備共下降逾9000億美元。其中超60%的外儲是在“8·11”匯改后消耗掉的。
余永定認(rèn)為，央行應(yīng)適度干預(yù)外匯市場，同時要加強資本管制，這樣就可以避免使用更多過量的外匯儲備來干預(yù)外匯市場。
也有專家認(rèn)為，管理市場預(yù)期，避免人民幣貶值預(yù)期自我強化已成當(dāng)務(wù)之急。
中國人民銀行參事、前調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成日前表示，放任匯率貶值會加劇匯率超調(diào)，對出口促進(jìn)和經(jīng)濟(jì)提振作用有限，且不利于進(jìn)口，而一旦傷害公眾對人民幣幣值穩(wěn)定的信心，經(jīng)濟(jì)將會遭受重創(chuàng)，外匯儲備也難以保住。
盛松成認(rèn)為，2016年8月以來，我國經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但市場預(yù)期并不全都是理性的，短期內(nèi)也并非都向基本面回歸，而單邊預(yù)期往往使市場超調(diào)，假設(shè)本來會貶值5%，如果家庭、企業(yè)集中換匯，貶值幅度可能大大提高。“明年1月起，居民將可以動用新一年購匯額度(人均5萬美元)，這在人民幣貶值預(yù)期情況下，大眾出于資產(chǎn)配置和保值考慮，可能在年初集中購匯，使人民幣貶值壓力進(jìn)一步加強?！?
中國建設(shè)銀行研究員韓會師認(rèn)為，在當(dāng)前結(jié)售匯逆差格局下，要想扭轉(zhuǎn)市場單方向貶值預(yù)期，首先就要從K線圖上讓市場看到人民幣對美元有雙向大幅波動的可能。而這種可能的實現(xiàn)必須建立在抑制結(jié)售匯逆差對即期匯率的影響之上。在目前定價機(jī)制下，就是要抑制收盤價對中間價的偏離幅度，使得“參考一籃子貨幣”暫時成為人民幣對美元波動的主導(dǎo)原則。一旦美元指數(shù)波動幅度較大，人民幣對美元會自動出現(xiàn)較大的雙向波動。
而當(dāng)投資者頻繁看到“人民幣貶值有底”，底部就出現(xiàn)在美元指數(shù)的“頂部”時，出口企業(yè)結(jié)匯動力才可能增強。同理，當(dāng)進(jìn)口企業(yè)發(fā)現(xiàn)“人民幣貶值有底”時，在美元上行階段，其購匯沖動會受到抑制，因為他們可以合理預(yù)期到一旦美元回落，他們可以獲得更好的購匯時機(jī)。而一旦出口企業(yè)增強結(jié)匯意愿，進(jìn)口企業(yè)降低購匯沖動，我國外貿(mào)的順差格局有助于貿(mào)易項下結(jié)售匯順差規(guī)模的擴(kuò)大。
韓會師表示，我國貨物貿(mào)易項下的結(jié)售匯在2016年已恢復(fù)順差格局，今年1月至10月累計實現(xiàn)結(jié)售匯順差1546億美元，這是2016年我國平衡資本外流的重要力量。
隨著貿(mào)易項下順差規(guī)模的擴(kuò)大，外匯儲備下滑壓力有望進(jìn)一步降低，監(jiān)管當(dāng)局在匯率調(diào)控上將獲得更大自由度。此時可以進(jìn)一步引導(dǎo)人民幣雙向大幅波動，以使企業(yè)和民眾逐步適應(yīng)雙向波動格局，改變長期以來要么“一窩蜂看漲”，要么“一窩蜂看跌”的思維慣性。
黃益平表示，從根本上來說，要扭轉(zhuǎn)市場對人民幣短期貶值預(yù)期，還是要從結(jié)構(gòu)改革上做文章，要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。
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