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發(fā)布18年年報，凈利潤同比實現(xiàn)較大增長

南京云海特種金屬股份有限公司(以下簡稱“公司”)于3月21日發(fā)布2018年年報：2018年實現(xiàn)營業(yè)收入51.01億元，同比增長3.54%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.30億元，同比增長112.83%;扣非后歸母凈利潤為2.09億元，同比增長91.11%，EPS為0.51元。18年第四季度實現(xiàn)營收12.90億元，同比下降2.92%;歸母凈利潤0.82億元，同比增長356.92%。公司業(yè)績基本符合我們此前預期;作為國內鎂行業(yè)的龍頭，我們認為公司有望繼續(xù)受益鎂價高位和輕量化趨勢的發(fā)展，預計19-21年EPS為0.52、0.61、0.67元，維持“增持”評級。

非經常損益增厚利潤，18年鎂價上漲推動盈利提升

報告期內，公司子公司蘇州云海收到政府拆遷補貼，18年全年公司政府補助、資產處置損益等非經常損益項目合計為1.21億元;公司18年3月公告，與南京市溧水高新區(qū)管委會簽訂搬遷框架協(xié)議，我們預計19-21年仍有望獲得搬遷補貼。受益全年鎂價的走高和技術改造等因素，公司18年鎂合金產品毛利率達到17.98%，較17年同期增加3.15個百分點;公司空調扁管業(yè)務收入同比增加40.12%，毛利率達到27.48%，同比增加0.99個百分點。在鎂行業(yè)景氣度走高的背景下，公司盈利水平持續(xù)向好。

原鎂供應受環(huán)保影響收縮，長期輕量化有望利好需求端

據(jù)有色協(xié)會統(tǒng)計，2018年受環(huán)保限產等影響，國內原鎂產量達到86萬噸，同比減少5.4%;全年鎂均價達1.65萬元/噸，同比上漲10.5%。國內全年消費量45萬噸，同比增長7%。據(jù)我們測算，至19年3月公司單噸鎂毛利水平處近5年相對高位，我們預計19年公司原鎂產量可達到8萬噸以上。根據(jù)公司年報，汽車減重可以降低消費者能耗，提升安全性;我們認為汽車輕量化市場存在較大的發(fā)展空間，有助于鎂合金的長期需求。

寶鋼金屬成功入股，鎂輪轂和汽車零部件項目持續(xù)推進

據(jù)公司公告，2018年12月25日，通過簽署《股份轉讓協(xié)議》，公司實際控制人將其持有上市公司8%的股份，按7.02元/股的價格轉讓給寶鋼金屬，實現(xiàn)了部分股份轉讓。據(jù)年報，2018年內公司加大壓鑄件新品開發(fā)，新增微通道扁管產線，同時在印度新建壓鑄公司，布局輪轂產業(yè);在汽車輕量化方面，已經形成鎂合金方向盤骨架等主打產品。我們認為公司在鎂材料加工領域持續(xù)布局，輕量化和高端制造領域有望繼續(xù)拓寬。

輕量化方向持續(xù)布局，維持公司“增持”評級

由于此前公司與南京市政府簽署搬遷協(xié)議，根據(jù)18年的補貼款發(fā)放情況，我們預計19-21年公司仍將獲得政府拆遷補償;預計19-21年公司營收分別為53.71、60.52、67.31億元，歸母凈利潤分別為3.38、3.94、4.34億元(不考慮補貼下對應的凈利潤為2.87/3.41/3.78億元)，19-20年凈上調幅度為27.1%、22.7%，對前PE為18、15、14倍。參考同行業(yè)19年PE平均估值16倍，鑒于公司為鎂行業(yè)龍頭標的，給予一定估值溢價，給予19年PE估值區(qū)間19-21倍，對應目標價9.88-10.92元(此前為7.05-7.99元)，維持“增持”評級。