- 企業(yè)
- 供應(yīng)
- 求購
- 資訊
9月18日，亦是中秋節(jié)后第一個(gè)交易日，央行在公開市場開展1500億元7天期逆回購及1200億元28天期逆回購，順延至18日到期的逆回購到期總規(guī)模為1300元，當(dāng)日凈投放為1400億元。
這已是央行連續(xù)第三個(gè)交易日開展28天逆回購。上周一(9月12日)，市場傳出央行詢量28天逆回購的消息，隨后兩個(gè)交易日，央行分別開展600億元和650億元28天逆回購，2.55%的中標(biāo)利率頗讓市場感到意外。央行上一輪開展28天逆回購操作在今年春節(jié)期間，彼時(shí)，中標(biāo)利率為2.6%。
“在沒有寬松貨幣政策護(hù)航的情況下，降低中標(biāo)利率可以降低對市場的影響。”華南某銀行交易員對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，央行此次重啟28天逆回購，“延長了投放期限，意味著抬高了成本”，但中標(biāo)利率下調(diào)5BP，“對沖了一部分影響，釋放的信號也更中性?！?
市場普遍認(rèn)為，央行開展28天期逆回購操作，主要目的是緩解季末、節(jié)假日等因素影響，保持節(jié)前資金面平穩(wěn)運(yùn)行。
盡管如此，資金面依舊略為緊張，隔夜資金的成交占比下降，各期限資金加權(quán)利率普遍上漲。其中，銀行間市場質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率過去一周上升約8BP至2.1998%，7天品種上升了約11BP至2.2029%。
在對市場的影響上，中金公司利率債分析師陳健恒表示，逆回購期限的拉長，對資金利率有引導(dǎo)作用，并非決定性作用;而反脫媒和存款活期化的趨勢使得銀行資金成本逐步下降，金融體系資金驅(qū)動可能重回表內(nèi)，債券市場仍將延續(xù)慢牛行情。
降低期限錯(cuò)配+完善利率曲線
8月下旬以來，央行陸續(xù)重啟14天和28天逆回購。每次消息的傳出，均對貨幣市場、債券市場形成一定擾動。
“28天的逆回購利率是2.55%，比起7天品種的2.25%，如果把資金切換過來，意味著成本提高了30BP。”北京某公募基金交易員對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，央行推出更長期限逆回購，除了今年中秋節(jié)、國慶節(jié)相距較近，需“緩解節(jié)假日流動性壓力”外，更重要的目的或是通過增加資金端成本，“有點(diǎn)變相加息的意思，主要是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不好，但有些行業(yè)、市場卻存在泡沫，需要擠一擠?！?
九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清指出，2013年中秋與國慶時(shí)間間隔比2016年更近，但彼時(shí)并未進(jìn)行28天逆回購操作，而是繼續(xù)7天和14天逆回購。
鄧海清續(xù)稱，結(jié)合上一次拉長至14天逆回購來看，央行有意引導(dǎo)資金負(fù)債端期限拉長，以降低市場的期限錯(cuò)配程度;可以進(jìn)一步猜測，央行可能加大MLF等更長期限工具投放力度，以減少短期資金循環(huán)投放壓力，實(shí)現(xiàn)其“鎖短放長”目標(biāo)。
中信證券首席固收分析師明明認(rèn)為，從28天逆回購2.55%的中標(biāo)利率來看，操作利率較上次下調(diào)5BP，表明央行打造政策利率曲線的意圖明顯。
其具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是7天逆回購操作利率是政策利率中樞，2.25%保持不變也表明了貨幣政策的實(shí)質(zhì)穩(wěn)健態(tài)度不變;二是7天、14天、28天操作利率平均間隔15BP，顯示央行有意維護(hù)政策利率曲線平穩(wěn)。
“此次28天逆回購重啟與年初操作的不同之處，因?yàn)槟瓿醯牟僮髦挥芯徑饪绻?jié)流動性需求的功能，但此次操作還具有完善政策利率曲線，化解市場杠桿和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的功能，所以年初28天操作的2.6%與7天和14天利率明顯有分歧，在此背景下，央行把公開市場三個(gè)短期品種的操作利率平均分布，也表明了引導(dǎo)短端利率的信心和決心。”明明表示。
銀行自營將接棒理財(cái)
“今年以來大部分時(shí)間里，資產(chǎn)荒導(dǎo)致的配置需求，一直在壓低債券收益率。8月中旬之前的一段時(shí)間里，市場是一股填平一切價(jià)值洼地的勢頭，10年國債被壓到2.64%這樣的低點(diǎn)?！鼻笆鋈A南某銀行交易員對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說，“最近這一個(gè)月，市場處于調(diào)整期，但調(diào)整完以后，收益率可能還得慢慢下，債牛還會延續(xù)，就是會比較慢，而且過程中波動會更多?！?
中金公司利率債分析師陳健恒指出，“資產(chǎn)荒”的背景和邏輯在中短期內(nèi)不會有明顯變化，但鑒于資金成本的變化對未來整體利率能否進(jìn)一步下行以及下行的幅度影響更為關(guān)鍵，資金成本會成為下一步影響債市的核心因素和重要邏輯。
“前段時(shí)間長期限債券利率下行得比較猛，我們一度非常關(guān)注央行的7天逆回購利率會不會下調(diào)，因?yàn)槔羁臻g已經(jīng)非常小了。一直沒等到，說明央行已經(jīng)鐵了心不會再慣著市場了?！鼻笆龉蓟鸾灰讍T說。
明明亦表示，自重啟14天逆回購以來，央行逐漸用14天逆回購代替7天逆回購。一方面，公開市場操作已逐步日常化，很大程度上取代了“降息降準(zhǔn)”的必要性，另一方面，資金“縮短放長”，通過拉長融資期限的方式提高資金成本?！按笏唷币咽菤v史，在全球流動性邊際趨緊的環(huán)境下，對我國而言，貨幣政策保持中性偏緊已是不爭的事實(shí)。
在這樣的背景下，資金成本的驅(qū)動力，將有賴于其他因素。
陳健恒認(rèn)為，盡管貨幣政策放松緩慢，但反脫媒和存款活期化趨勢使得銀行資金成本逐步下降，金融體系資金驅(qū)動可能重回表內(nèi)，債券市場仍將延續(xù)慢牛行情。
其分析稱，央行流動性投放工具主要是用于補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，并且只是銀行負(fù)債成本的一小部分，“向央行借款目前只占銀行負(fù)債資金的2%-3%;銀行負(fù)債方還有相當(dāng)大比例的存款，大型國有銀行的存款占計(jì)息負(fù)債比重超過80%，股份制和城商行也普遍在60%-80%水平”，因此，逆回購期限的拉長，對資金利率有引導(dǎo)作用，并非決定性作用。
其進(jìn)一步指出，存款活期化帶動銀行存款和整體資金成本逐步下降，而這，將對市場產(chǎn)生更為深刻的影響。
其中，“居民活期和定期存款增速差”、“企業(yè)活期和定期存款增速差”這兩個(gè)指標(biāo)，今年以來分別在10%、20%處上下浮動，而往年這兩個(gè)指標(biāo)多呈現(xiàn)為負(fù)值;同時(shí)，今年銀行半年報(bào)亦顯示，銀行計(jì)息負(fù)債成本較去年末下降了30-40BP，即便成本相對較高的中小銀行，其綜合成本亦已低于7天回購利率。
陳健恒預(yù)測，未來具有成本優(yōu)勢的銀行表內(nèi)資金將接過理財(cái)?shù)慕恿Π?，成為主要的資金驅(qū)動力，對接居民和政府加杠桿的需求。同時(shí)，表外的銀行理財(cái)和保險(xiǎn)保費(fèi)增長放緩和利率逐步下調(diào)會使得表內(nèi)存款資金的流動減少，活期化也會更為明顯，有利于銀行表內(nèi)資金運(yùn)作。
“去年銀行理財(cái)規(guī)模增速超過50%，今年上半年一下子回落到百分之十幾了，最近理財(cái)發(fā)行量沒有太明顯增長。一方面是因?yàn)橄⒉钤诳s窄，目前還有一些銀行理財(cái)成本和收益是倒掛的;另一方面，表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管也在趨嚴(yán)?？紤]到目前理財(cái)產(chǎn)品很多也就是投投利率債，自營如果能發(fā)力，肯定能產(chǎn)生一定的替代效應(yīng)?！鼻笆鲢y行交易員說。
評論區(qū)
